作者：资产配置与研究中心

2022 年四季度，中国经济迎来爬坡越坎阶段，供需两端都会出现增速放缓的情况。“稳增长“政策能够在一定程度上提振市场信心，并为后续经济缓慢复苏预埋伏线。

立足当下，我们认为，2023 年国内经济有望迎来复苏阶段，增速高点将出现在二季度，随后逐渐恢复平稳。主要影响因素包括但不限于:防控 措施优化后，疫情高峰闯关、地缘政治局势变化、海外经济衰退加深。宏观政策也将在 2023 年延续 2022 年的主基调，侧重点在需求端。

在疫情防控措施持续优化，美联储加息拐点在即的情况下，2023 年国内经济增长大概率延续复苏态势， 增长动力更趋均衡，经济韧性持续增强，GDP 增速呈现“前高后稳”走势，全年增速有望达到 5.4%。

从结构来看，2023 年围绕第三产业服务业相关的信息、餐饮等方向有望迎来修复。而针对第二产业中游制造业将继续保持稳定增长。

疫情防控措施将不断优化，直至全面放开，时间或将持续一个季度左右。疫情对经济的负面影响将逐步减小，生产生活秩序逐渐恢复常态。目前来看，全国多地政策的优化调整，是贯彻落实优化疫情防控“二十条”措施的有力体现，也符合“新十条”的基本方向。事实上，根据实际情况，不断优化疫情防控措施，正是“科学精准防控”的本位回归，是疫情防控工作中综合把握各方面平衡的表现。

2023年，出口持续出现负增长是大概率事件，扩大内需这个战略基点的重要性进一步凸显。2023年，需求侧发力的主要抓手在消费和制造业投资。消费主要受益于疫情防控措施优化、服务业复苏和可能的政策支持；制造业投资主要受益于信贷政策的支持，高技术制造业更加突出。经验表明，经济复苏过程中，居民部门边际消费倾向将会缓慢回升，从而带动消费水平增长。从行业看，交通运输、食品饮料、家电、建材、商贸零售、消费者服务等受疫情影响较为直接的行业有望率先复苏。

但消费复苏可能面临两方面限制。首先，16-24岁青年失业率依然偏高，同时他们也是消费倾向最高的群体。如果“稳就业”工作效果不及预期，消费复苏节奏将偏慢。其次，居民部门消费倾向尚未止跌企稳。经验显示，居民部门消费倾向回升可能需要1-3年的时间。

房地产不会成为刺激经济的手段，“保交楼”是主要目标，因城施策是主要基调，保障房供给有望增加。预计2023年房地产市场依然维持平稳发展，销售继续稳步回升，房企拿地和投资意愿仍有待修复。但在低基数的作用下，房地产对经济的贡献有望回正。如果房地产政策出现超调，不排除房地产行业增加值增速超过10%。

2023年CPI整体走势稳中趋降。主要原因有三点：首先，尽管可能出台刺激政策，总需求上升空间有限；其次，猪肉价格上涨周期接近尾声，新涨价动能弱化；最后，高基数因素也有重要贡献。2023年PPI大概率维持负增长。一方面，全球整体需求仍然将继续转弱；另一方面，原油价格大幅上行的概率不高，全球预期原油价格维持震荡。

货币政策的基调仍是加大稳健政策实施力度，维持流动性合理充裕。货币政策需要应对的主要困难是预防性储蓄意愿上升抑制消费和投资收益下降抑制有效投资。信贷工作重心将聚焦于制造业和服务业。房地产依然是货币政策适度积极支持的领域，专项贷款和配套融资支持保交楼工作。结构型货币政策重点支持绿色发展、创新发展、安全发展、中小微企业、服务业等方向。人民币汇率将市场主导，央行将主动平抑大起大落。

财政政策总体保持积极有为，兼顾“稳增长”和调结构，赤字率小幅提升。2023年财政政策总体保持积极有为，一季度和四季度将是重要发力时点。而在经济增长压力相对较小的二、三季度，财政支出力度倾向适度收敛。财政空间适度回升，一方面，卖地收入有所回升；另一方面，专项债额度可能会适度提高。相应地，全年赤字率有望上升至3.2%。财政支出重点方向包括：广义基建、民生工程、科教、医疗卫生体系、新基建和数字经济设施等。