木星资产管理定息债券策略主管Ariel Bezalel及定息债券基金经理Harry Richards将在本文探讨固定收益市场的波动时期，以及美联储最近被市场质疑为政策失误的立场转向。

随着通胀成为美国政府热议并可能引起分歧的议题，美联储目前几乎不惜一切代价压抑通胀︰现时情况是，政策利率已调高25个基点，而美联储更有可能在春夏期间各个每月会议后加息。

值得注意的是，在六年前的上一个紧缩周期，美联储的加息频率为每季一次。市场现价反映未来12月将加息五次，2023年将再加息数次。美联储并未受到近期的市场变动影响，而至少目前而言，美联储似乎将股市及债市波动视为合理修正–平心而论，信贷市场至今的表现远较稳健。木星认为，美联储作出了过度反应，以应对大致只会短暂维持的通胀以及11月中期选举造成的政治压力–拜登忘记关掉麦克风而对记者发表的评语反映了通胀成为民主党的重大政治问题。

木星继续认为通胀仅属短暂情况，并将随着供应链瓶颈缓和及民众重返工作岗位而回落，因此美联储及市场均作出了过度反应。通胀即将开始放缓–采购经理指数及库存数据持续显示通胀初步放缓的迹象–因此，步入2022年底，美联储将获得更大的喘息空间。问题在于，在美联储改变方向之前，加速收紧政策将造成多大损害？

当然，市场波幅部分反映流动性下降的情况，但这亦显示市场持续质疑美联储正犯下政策失误︰收益率曲线趋平，这表示在政策紧缩的影响下，市场价格反映短期利率上升损害了长期增长。

木星坚信目前价格反映的加息次数不会实现。亦希望指出收益率曲线相对趋平的情况︰2015年12月，美国5年期及30年期的债券息差为1.3%﹙即美国30年期债券的收益率较5年期债券高1.3%﹚，并在两年半后跌至接近零，导致美联储需要减慢收紧政策的步伐。目前，受收紧政策的预期影响，该息差由去年第一季高峰的1.5%回落至仅为0.5%。美联储在收益率曲线倒挂前收紧政策的空间大幅收窄，届时当局需要再度改变方向。

木星的分析中另一个关键部分是市场现时的短期基本数据合理，尤其是考虑到随着世界经济重启，公司盈利将在一段时间内继续向好，但市场却低估了通胀及增长在今年较后时间放缓的速度。木星认为，耐用品开支耗尽﹙导致年内较后时间出现货品通缩﹚、第四季的大规模库存重建、短期通胀对于消费者信心的负面影响、财政刺激措施较2020年或2021年大幅减少、美国政局僵持、能源成本大幅增加以及中国经济政策出现结构性改变的综合效应将导致增长放缓，其影响在今年较后时间更为明显。

此外，全球利率在过去12个月上次了接近100次，主要集中在新兴市场。这些利率上升的影响将开始传导至市场，并且早晚会拖累增长。亦希望再次强调，人口结构疲弱及超额债务的长远因素将对增长及通胀造成恒常限制。

基于上述因素，加上美联储坚决迅速收紧政策，木星继续预计风险资产将持续波动，增长及通胀将会放缓，而美联储将能够﹙或被迫﹚在今年较后时间减慢紧缩步伐，导致利率下降，为高收益债券营造利好环境。

重要资料：内文中提及的是在编写时基金经理的意见，并可能会改变。

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