多重因素扰动 中国审慎应对系统性风险是机遇

虽然近期疫情反复，但在经历长达两年的疫情经验后，以及上周中国国务院金融委的会议明确表示会积极推出有利稳定市场政策，首域盈信估计A 股市场将会逐渐回复正常。同时，有别于欧美及日本，中国市场多年来持续收紧政策，意味着中国人民银行将有更多空间放宽措施，从而支持经济发展。

在货币政策方面，中国需要在经济放缓及人口老化的环境下达成打击供应侧通胀的目标，并兼顾房地产市场气氛转弱的情况，对此当局已开始改变部分政策。先前有关部门下调存款准备金率及贷款市场报价利率，反映中国愿意设立更多缓冲。在其他国家开始收紧利率之际，中国转为推动增长，因此在全球投资者眼中，中国或许变得更具吸引力。

此外，中国在引导资金从房地产及基建投资流向消费，以重新平衡经济发展时将会遇上挑战。另一方面，出于政治及社会稳定的考虑，房地产市场绝对不能崩盘。在理想的情况下，应会采取渐进调适的策略。从中国过往的经济发展来看，这亦是较有可能出现的情况。

预期中国会推出更多政策，可是在追求稳定的前提下，当局将会继续以审慎态度调整各项措施，相信有关调整将会有利行业整合。

能否转嫁通胀压力成为突围关键

在全球通胀方面，美国的消费物价指数达到7%，处于数十年来高位，反观去年中国的通胀则主要是由供应方制约因素所推动。在2021 年10 月，生产物价指数增加至13.5%，打破1995 年以来的记录。然而，之后一个月的消费物价指数只升至2.3%。在中国，具备垂直整合型业务、规模经济效益或处于供应链上游位置的企业较占优势。

台湾积体电路制造公司（台积电）便是其中一个例子。该公司是全球最大的晶片制造商，其市占率超过50%。受惠于半导体短缺，台积电录得稳健的销售及盈利能力增长。在客户需求旺盛带动下，其资本支出和产能亦有所增加。凭借出色的业务及优质管治，台积电一直是首域盈信在大中华地区的主要持股之一。该公司能够带来可观的长期股东回报及巨大的自由现金流，过去五年的每股股息更增加接近一倍。作为可持续发展措施的先驱，台积电专注于改善能源消耗及原材料效率。

与此相反，去年中国首屈一指的家居电器品牌美的集团表现相对没那么出色，理由是原材料及货运成本上涨对利润率造成压力。长远而言，美的集团应能上调产品价格，或升级产品组合，从而将成本增长转嫁消费者。该公司也正在精简分销渠道及增加自动化生产流程。透过适当地上调产品售价、提高市占率及改善利润率，美的集团核心业务的盈利料可每年增长约10%。

在去年第四季，首域盈信投资了中国机械密封设备市场龙头中密控股。该公司的客户包括大型工业用户，当中以石化生产商及炼油厂为主。机械密封市场具备进入门槛高、由少数卖方主导市场架构、售后客户忠于品牌及带来经常性收入的优势，相信中密控股能够将通胀压力转嫁客户。机械密封是企业确保安全及产量的关键，不过客户需要支付的费用极低，而且竞争有限。中密控股的产品质素与跨国企业不相伯仲，在国内的知名度极高，成本基础却远低于外国同业。

地缘关系紧张 无阻出口良好表现

从政治角度而言，无论是于出口及贸易或其他地缘政治议题上，中美之间的矛盾都会持续。话虽如此，中国经济依然相当依赖内在因素推动，出口仅占国内生产总值增长的大约四分之一，所以首域盈信估计中美之间的唇枪舌剑主要影响市场气氛，多于对经济造成沉重打击。

同时，中国的出口量亦持续超越预测数字，并且创下新高。于疫情前，市场本来担心劳工短缺会使中国丧失制造业优势，幸好有关忧虑正逐渐消退。随着后续全球需求复苏，料将中国成为世界各地大多数市场的可靠生产来源。

在先前中美爆发贸易战之初，关税上升引发市场忧虑，投资者纷纷抛售中国出口股。只是事后回看，即使当局征收关税，首域盈信的投资组合持有的出口企业盈利水平普遍未受影响，更有不少企业成功维持海外销售增长。

举例来说，创科实业是首域盈信在投资组合中长期持有的出口商之一，其为全球最大的品牌电动工具生产商，来自北美洲及欧洲的收入分别约占75% 及15%。创科实业于1980 年代中期创立，并于1991 年在港上市。目前，该公司称霸北美洲市场（以电动工具的零售价值计，市占率约为24%），主要品牌包括Milwaukee、AEG 及Ryobi。创科实业将大量资金用于研发活动，以改善现有产品及开发新产品，从而提高利润率。该公司亦是首间转型发展充电式产品的企业，最终掀起整个行业的变革。

去年，创科实业公布的盈利胜过预期，带动股价造好。该公司料将受惠于美国的2 万亿美元基建法案，故此销售增长前景同样亮丽。以往创科实业只在中国设立制造基地，时至今日，公司已着手在东南亚（特别是越南）发展制造业务，并打算将工序扩展至美国。

海外市场需求殷切亦有利于规模较小的小众企业，首域盈信新买入的深圳迈瑞生物医疗电子便是一个好例子。该公司是中国最大的本地医疗设备企业，而且在患者监察及维生系统市场占据领导地位。迈瑞生物往绩良好，并在发展海外市场时持续从全球龙头企业手上取得市占率。于2015 年至2020 年，该公司的海外市场销售复合年度增长率达到31%，高于中国市场销售增长的25%，而首域盈信认为两个市场同样具备吸引力。基于中国的医疗设备渗透率仍然较低，加上进口替代逐渐成为主流，该公司料会迎来庞大的机遇。

作为由下而上选股的投资者，首域盈信会观察企业应对危机的方式，例如企业如何采用新技术、减少额外成本，以及更明智地运用营销或研发预算。

首域盈信将致力保持审慎，并专心追求稳定回报、保本能力及合理增长，继续奉行成熟的投资理念及流程，看好并买入中国香港、中国台湾及中国大陆的优质公司。一如以往，首域盈信会发掘拥有优秀品牌或其他竞争护城河，而且长期盈利能见度较高的企业。

资料来源：企业数据来自公司的年度报告或其他投资者报告。财务指标及估值来自FactSet 及彭博。截至2022年1月24日或另行注明。

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