摘要：

俄乌冲突的影响主要表现为全球石油、商品和农产品价格的上涨。

石油供应的冲击将阻碍增长并推高全球总体通胀。巨大的增长冲击可能会减缓许多央行货币正常化的方案。但高起的通胀仍然会让各国央行考虑收紧货币政策。

亚洲各国中，经常账户赤字的重要石油进口国的货币将表现不佳。马来西亚和印度尼西亚等能源和大宗商品出口国的货币可能会受益。人民币会继续在亚洲发挥稳定锚的作用。

在亚洲信用债市场中，投资板块应该会比高收益板块表现更好。大宗商品、防御性板块以及长久期板块应该表现出色。相比俄乌冲突事件，中国房地产行业可能对中国的宏观宽松政策和特殊事件更为敏感。

未来几周，我们预计市场将保持高度不确定性和波动性。但是根据经验，地缘政治紧张局势往往是短暂的。如果冲突以最少的暴力迅速结束，并且可以避免俄罗斯-乌克兰紧张局势的显著升级，市场可能会将注意力转回全球数据和央行的政策意图。

本文来自瑞承国际的合作伙伴——新加坡固定收益市场领导者富敦（Fullerton）的专家观点

2022年2月24日，俄罗斯总统普京宣布在乌克兰东部开展特别军事行动，同时乌克兰宣布进入紧急状态。早些时候，美国及其欧洲盟友宣布对俄罗斯实施制裁，因为美国总统拜登称之为“俄罗斯入侵乌克兰的开始”。此前，普京下令向乌克兰的两个分离地区派遣军队。

对石油、商品和农产品价格的影响

这场冲突造成的影响是全球石油、大宗商品和农产品价格的上涨。目前，俄罗斯是全球第三大石油生产国，最大的天然气出口国之一，也是贵金属和普通金属的主要生产国。俄罗斯也是全球最大的小麦生产国之一。同样，乌克兰也是小麦和玉米的重要出口国。任何导致俄罗斯和乌克兰供应中断的对抗都会推高石油、大宗商品和农产品价格。与历史平均水平相比，目前的石油和商品库存也很紧张，几乎没有缓冲来应对任何意外的输出中断。

值得注意的是，不利的石油供应冲击可能会阻碍经济增长并推动全球总体通胀。如果增长冲击非常大，则可能会减缓许多央行的正常计划。但是，如今高通胀的背景也意味着与通胀率低的情况相比，政策仍需有所收紧。就此而言，尽管由于乌克兰的地缘政治紧张局势，市场已将此时加息50个基点的可能性估计为较低，但美联储仍有望在 3 月开始加息。随着投资者寻求避风港，美国国债曲线也可能进一步趋平。

对亚洲债券市场的影响

同样，我们预计许多亚洲央行今年将上调政策利率，但中国、可能还有泰国除外。由于通胀压力较小，大多数亚洲央行可能会落后于美联储的加息步伐。由于不利石油冲击的风险，这可能会大大推高通胀，超过地区央行的目标，同时增长放缓。乌克兰地缘政治紧张局势升级的直接影响将主要通过地区货币体现。作为重要石油进口国和经常账户赤字的亚洲经济体，尤其是印度，其货币可能表现不佳。同样，因石油进口费用高起，韩元和泰铢的汇率也有可能下跌。相比之下，马来西亚林吉特和印尼盾等区域能源和大宗商品出口国将从中受益。

我们预计，在积极的投资组合流动、对政策刺激的预期以及中国强劲的基本面的支持下，人民币将成为亚洲地区的稳定之锚。中国的通货膨胀率也在下降，目前仍在中国央行的目标范围之内。在通胀基本得到控制的情况下，中国决策者可能会继续支持货币和财政政策，以应对高起的油价的冲击。总体而言，鉴于欧洲与俄罗斯的贸易联系和能源依赖程度更高，预计亚洲的表现将好于欧洲。俄罗斯是全球最大的天然气生产国之一，也是欧洲最大的天然气供应国。

就亚洲信用债市场而言，预计投资级行业比高收益行业表现更好，因为它们与美国国债的相关性更高。大宗商品行业，如印尼和印度的金属和矿业、能源等，应该会有不错的表现。新加坡新元信用债(SGD)、中国国有企业和与政府有关联的发行方等防御性行业，以及印尼主权、准主权和公用事业等较长期市场的表现也应该会更好。相比之下，中国房地产行业对中国宽松政策和特殊新闻的敏感度可能更高。

短期内持续存在高度不确定性和市场波动

展望未来，我们预计高度不确定性和市场波动将持续数周。因此，市场将很容易受到整体风险的影响，抑制政府债券收益率和美元走势，风险情绪也将走弱。同样，乌克兰局势的急剧升级将打击投资者对风险资产的信心，包括亚洲信用债。在这种情况下，信用息差（即企业债券到期收益率与同期限国债到期收益率的差值，差值越大意味着债券的信用风险越大，进而影响资产价值）可能会走扩，而随着美国国债价格上涨，信用息差走扩带来的损失会被久期带来的收益所抵消。

然而，从经验来看，地缘政治风险往往是短暂的。如果能够避免进一步升级，冲突以最少的暴力迅速结束，市场的注意力可能会迅速转向全球数据和各国央行的政策正常化计划，尤其是3月中即将到来的联邦公开市场委员会(FOMC)会议。

关于富敦

富敦资金管理有限公司（以下简称富敦）是一家总部位于亚洲的投资专业公司，专注于优化投资结果和提升投资者体验。富敦通过一系列的解决方案，帮助包括政府机构、主权财富基金、养老金计划、保险公司、私人财富和零售在内的客户实现他们的投资目标。富敦的专业知识包括股票，固定收益，多元资产，另类投资和资金管理，横跨公共和私募市场。作为积极的管理者，非常重视业绩、风险管理和投资洞察力。

富敦成立于2003年，是总部设在新加坡的全球投资公司淡马锡控股的全资子公司，并在上海、伦敦和文莱设有联合办事处。

版权声明：本文转载自富敦，原文版权由富敦拥有。未经富敦事先准许，任何机构或人士不得转发、修改、刊发、复制、用于创建衍生作品或以其他方式将原文内容作公共或商业用途。

风险提示：投资有风险，理财需谨慎。本文仅作为信息分享，不构成任何投资建议，对内容的准确与完整性不做承诺与保障。过往业绩不代表未来业绩，投资可能带来本金损失，任何人依据本文做出投资决策，风险自担，信息发布方不承担任何责任。