全球市场同频共振，存储板块多空分歧明显

两份超出市场预期的季度报告，并未为美股存储巨头闪迪与西部数据的股价带来提振。季度报告发布后，两家存储巨头盘后股价双双重挫。全球资本市场联动明显，截至 8 月 6 日，A 股芯片指数较年内高点已回撤逾 24%，相关个股近期波动剧烈。8 月 6 日亚太交易时段，铠侠、SK 海力士均跌超 10%。全球存储板块同频共振，将一个问题推到了台前，这一轮由 AI 热潮驱动的存储芯片景气上行周期，究竟是“在路上”，还是已近终点？

靓丽财报仍低于市场预期

从财报数据本身看，两大美股存储巨头均交出了漂亮的成绩单。闪迪 2026 财年第四季度实现营收 89.65 亿美元，同比上涨 372%，环比增长 51%；非 GAAP 口径下调整后每股收益 39.25 美元，较上年同期实现大幅上升。西部数据同期营收 37.47 亿美元，同比增长 44%，非 GAAP 每股收益 3.56 美元，同比大增 109%。两家公司的重要财务指标均超出市场预期。

业绩亮眼，市场却不买账，问题出在哪？闪迪给出的 2027 财年第一季度营收指引中值为 105.5 亿美元，低于市场预期。尽管西部数据首席财务官克里斯·森内萨尔表示对公司未来发展充满信心，并预计下一财季的营收区间中值为 41 亿美元，但这一数据没有让投资者满意。对于今年已大幅上涨的美股存储巨头，承载的市场期待早已不止于此。截至 8 月 5 日，闪迪年内涨幅超 460%，西部数据涨幅约 200%，利好因素在财报发布前已反映在股价中。当业绩落地，新的超预期催化因素没有出现，获利盘集中止盈便成为投资者顺理成章的选择。

方正富邦基金的基金经理吴昊对此表示，两家公司的利空因素不在业绩层面，而在预期落差层面。高盛研究团队表示，市场预期已被过度拔高，平淡的未来指引就会被解读为负面信号。这并非个例，近期 AMD、SK 海力士、三星电子等存储芯片公司在发布亮眼财报后纷纷遭遇类似“财报杀”，股价下跌的原因多为下季度指引不及市场乐观预期、资本开支抬升，或前期估值已充分反映利好等。

市场分歧较大

业绩是过去时，分歧在将来时。当前市场对存储行业前景存在较大分歧，看多与看空双方各执一词。

花旗研究团队近期驳斥了市场对存储芯片周期“见顶”的担忧。其报告表示，存储供应链各环节库存处于低水平，主要厂商的供需充足率已从 70%降至 50%，产能不能满足全球订单需求。消费者需求的疲软将被企业级 AI 应用的爆发吸收。花旗研究团队维持对 2026 年全球存储价格的乐观预测。

华夏基金的基金经理张景松从产业视角出发，认为这一轮存储周期与过往有所不同。过去数轮周期中，价格见顶后往往伴随显著回落，但本轮由于 AI 需求的持续性极强，整体存储价格有望在高位企稳，相关产品价格将持续提升。“在可见的 3 年到 5 年内，存储供给仍很难满足所有需求，”他表示，对于一个技术、需求持续升级的行业，估值应给予持续性或更高水平。

作为谨慎派，摩根士丹利亚洲及欧洲技术研究员表示，内存合约价格预计在第四季度达到顶峰，市场对内存制造商盈利上调的预期下降。但该研究员表示，这不意味着相关产品价格会随即大幅下跌，本轮存储周期或将拉长。

仁桥私募创始人夏俊杰近期表示，存储行业很可能已经见顶。行业极度暴利阶段必然短暂，短期利润极速暴增偏离商业常识；国内存储企业作为重要变量，将快速成长并改变供给格局；供需平衡表显示 2027 年底矛盾后将明显缓解，存储的价格松动应该会很快出现。

多空双方都不否认相关巨头最新业绩的强劲，分歧在于这种强劲的可持续性。Pave Finance 首席投资官斯蒂芬·埃文斯表示，波动确实反映了不确定性程度，没人知道未来会如何发展。盈利爆炸式增长不可持续，更大的问题是利润率能否维持。

A 股存储方向投资逻辑不变

全球半导体板块同此凉热，7 月以来，A 股存储板块行情震荡加剧。多家芯片公司股价冲高后大幅回落，进入 8 月后，股价在震荡中有所企稳。资金面上，截至 8 月 5 日，多只芯片相关 ETF 本周以来呈现资金净流出态势，其中科创芯片 ETF 汇添富净流出超 4 亿元，但芯片 ETF 华夏等品种仍获得资金净流入。

多位基金经理在二季度大幅增持存储标的。东方阿尔法科技智选的基金经理梁少文在二季度对兆易创新、江波龙、佰维存储、德明利的增持幅度均超 200%。吴昊管理的方正富邦核心优势将存储作为投资主线，兆易创新、江波龙等均在十大重仓股之列。郑希管理的易方达全球成长精选则将闪迪、铠侠纳入前十大重仓股。从兆易创新 8 月 6 日披露的最新前十大股东情况来看，永赢先锋半导体智选较二季度披露的持仓数量有所增加。

吴昊表示，存储周期的底层逻辑并未动摇，A 股与海外存储正在形成“两套定价逻辑”。在政策、资金、产业三重共振之下，国内存储领域的增长曲线和海外周期有本质区别。汇添富基金的基金经理马磊表示，存储供需格局健康，国产存储成长空间有望逐步扩展。

对于近期波动，华夏基金表示，存储芯片板块估值经历前期大幅拉升后已处于相对高位，公募基金持仓过度集中是制约因素，需要经历筹码消化，但中长期产业趋势并未逆转。