4000 点多空博弈，公募调仓信号浮现

7 月 7 日，今年沪指第三次失守 4000 点关口，截至收盘，全市场宽基指数中仅科创 50 指数微红，其余悉数下跌。“K 型分化”之下，科技板块一有风吹草动就会牵动市场的情绪。

下半年伊始，风格“再平衡”落地了。来看典型的数据：一是两倍做多海力士 ETF 在 6 月 25 日盘中创新高至今跌幅超过 40%，几近腰斩；二是翻倍基数量减少，近一年，全市场翻倍基数量从 6 月 30 日的 1230 只缩减至 7 月 6 日的 909 只，减少了 321 只。

与此同时，红利等防御板块展示较强抗跌性。高位股回调，体现了短线风偏的持续低迷。季末是公募调仓的时间节点，随着资金切换，抱团股有一定的松动，市场再热议公募调仓。

公募调仓信号浮现

“回调一方面来自交易层面的修正。前期涨幅过大、过快，交易筹码过于集中；另一方面出于基本面上的担忧。”南方新兴龙头灵活配置混合基金经理麦骏杰分析大跌时表示，上游如存储持续涨价，市场开始怀疑下游 CSP 云大厂的资本开支能否持续。

事实上，6 月底市场体现出过于极致的持仓风格之后，基金经理们就已经在为“再平衡”做准备。有基金经理在上半年募集新基金后迟迟未建仓，亦有科技基金经理坦言，在 6 月市场快速上涨后，已进行了一定的防御性应对。

基金经理调研“扩圈”亦是信号。公募排排网数据显示，截至 6 月 30 日，6 月共有 152 家公募机构参与到 A 股调研活动中，合计调研次数达 2818 次。从行业层面来看，电子行业依然是公募最偏爱的方向，但调研明显向更多行业扩散，机械设备、医药生物、基础化工、电力设备、有色金属、计算机和汽车行业亦受到较高的关注，上述各行业获公募调研次数均不下 100 次，被调研个股数量均不少于 19 只。

“再平衡”有涨多了的回调压力，有公募、私募在科技赛道的抱团达到了极致后，边际变化带来的筹码松动。更为重要的是，市场开始出现较为理性的看法。

以多只热门基金重仓股长×光×为例，当前 A 股与港股价格明显偏离，A 股被显著高估，截至 7 月 7 日收盘，折价率（H/A）达 68.01%，市场开始出现质疑的声音。从基金持仓来看，主动基金持仓长飞光纤较多，主流指数纳入并不多。观察人士指出，当估值开始透支未来数年的业绩预期，理性的资金自然会重新权衡风险与收益。

科技后市如何演绎？基金经理仍乐观

兴业证券经济与金融研究院数据显示，北美算力链与国产算力链龙头比价已加速回落至去年 6 月水平，过去追捧的“海外映射”逻辑似乎出现了“审美疲劳”与预期透支。那么，科技陷入调整，逻辑颠覆了吗？答案似乎是否定的。

南方中国梦灵活配置混合基金经理吴春林直言，中国不能没有自己的 AI，看好国产 AI 的发展。最紧缺的设备材料零部件、晶圆厂、芯片公司三大方向，将会是长期重点关注的环节。

在他看来，虽然市场短期波动有所增加，但国产 AI 产业的发展比一个季度前更为向好。当前这个时点，再次变得乐观，认为很多公司已经进入高性价比区间。在市场处于短期分歧的时候，或是以好价格买入强产业趋势的机会。

长城基金高级宏观策略研究员汪立认为，当前科技板块交易拥挤且获利盘较为丰厚，短期内市场震荡风险或不可避免。但从季度周期来看，或仍处于产业配置周期之内，可把握低点布局机会。

基金经理们对 AI 产业趋势的信心并未动摇。

首先，AI 产业的基本面趋势依然向好。东吴基金指出，AI 依然可能是当下决定全球经济和全球股市的重要力量之一。不管是上游资本开支还是下游应用，都在高速增长。全球主要跟 AI 相关的公司的企业盈利以及 AI 上游各个环节的涨价都印证了这一趋势可能正在如火如荼地进行。

其次，半导体国产化逻辑正在加速兑现。中信保诚至利的基金经理王优草表示，在中长期景气度居高不下的背景下，科技板块向下调整空间或有限，7 月财报季或是关键转折点，AI 产业的资本开支与盈利增长趋势不改，科技股的中长期向上方向或难以逆转，当前波动反而提供了宝贵的关注机会。

展望下半年，有三个值得期待的产业重磅事件。麦骏杰指出，一是 Anthropic 正式发布 Fable 5 全新模型，7 月的 ARR（年化收入）有望重返上升态势，AI 的“投入—收入”正循环加速；二是 NV Rubin GPU、Google TPU V8/V9、亚马逊 Trainium 4 的商用落地，带动 Tokens 的单算力消耗下降，同时拉动整个 AI 硬件产业链的再升级和进一步业绩兑现；三是 Anthropic 和 OpenAI 的上市，七巨头之外的新巨无霸有望出现。

麦骏杰表示，所谓“AI 通胀”，本质上买的是“供需错配”。一边是下游需求爆发、产品快速迭代升级；另一边是供给端扩产周期长，还要不断攻关新技术才能跟上升级节奏，若供给追不上需求，价格和景气度就会持续向上。目前这种矛盾最尖锐的时间点还没有出现，因此在未来一年内，这个方向依然蕴含着很好的投资机会。