7月工业增加值增长3.8%，预期4.6%，前值3.9%。1-7月固定资产投资增长5.7%，预期6.2%，前值6.1%，其中基建、制造业和房地产投资分别增长7.4%、9.9%和-6.4%。7月社会零售总额增长2.7%，预期5.3%，前值3.1%。7月城镇调查失业率为5.4%，前值5.5%。

1.生产小幅回落

工业和服务业生产不同程度放缓。工业方面，采矿业和制造业工业增加值增速较前值分别下降0.6和0.7个基点，至8.1%和2.7%；公用事业增加值增速上升6.2个百分点，至9.5%。服务业方面，服务业生产指数下降0.7个百分点，至0.6%。分行业看，上游的煤炭采选，中游的电气机械及器材、电热生产与供应，下游的饮料制造、汽车制造等产业增加值增速超过两位数，多数产业增加值增速环比回落。

生产端景气度回落符合预期，与月初PMI生产分项相互印证。主要原因来自以下四个方面。首次，前期积压生产释放完毕，相关指标增速自然回落。其次，全国新冠感染人数较6月明显增加，部分地区生产生活受限。再次，受制于疫情防控形势，今年暑期旅游旺季不旺。最后，国内多地异常高温天气影响开工率，工程进度有所下降。

短期内，随着政策支持力度放缓，欧美经济衰退程度加深，国内生产端整体压力或将有所加大。但在经济增长新旧动能切换过程中，部分产业依然将受益于需求扩大和政策支持，从而有望保持较高生产景气度，主要关注“双碳”和国产替代升级相关产业。

就业边际改善，结构问题仍存。7月城镇调查失业率下降0.1个百分点，至5.4%，但16-24岁人口实业率上升0.6个百分点，至19.9%。主因在于7月适逢毕业季，史上最大规模毕业生面临集中就业的就业。后续随着前期经济一揽子政策举措效果逐渐显现，就业形势有望稳中向好。

2.需求显露疲态

生产放缓制约投资增长。7月全国固定资产投资增速仅为3.75%，明显低于5月和6月的6.07%和4.60%。分类看，农林牧渔、采矿业、制造业和公用事业投资累计增速分别较前值下降1.5、1.5、0.5和0个百分点，多数产业固定资产投资增速环比下降。高技术制造业投资增速放缓幅度相对较小。固定资产投资增速下降与7月信贷数量、结构不佳形成相互印证，主因在于需求偏弱引发企业生产经营预期下滑。

1-7月，基建投资同比增长7.40%，较前值上升0.30个百分点。从地方政府专项债显示，市政、交通和民生依然是资金的主要投向。根据相关要求，专项债资金需在8月底前使用完毕，因此基建投资短期内仍有望保持较高增长。如果2023年专项债发行额度没有提前下达，基建投资增速或在四季度逐渐下滑。

房地产生产和销售处于底部区域。房地产生产端未现好转迹象，新开工、施工和竣工面积增速跌幅依然在扩大。受此影响，房企拿地和投资意愿依然不足，7月土地购置面积和投资完成额增速分别为-47.33%和-12.33%，处于较低水平。但各地宽松政策仍有一定积极作用，全国商品房销售额增速降幅已连续两月收窄，至28.21%。

总体来看，房地产行业难言回暖，市场预期依然较差。在生产端，各类开发资金维持大幅负增长；在需求端，商品房销售面积和销售额增速回升幅度有限。在政策端，各地方政府支持力度不断加码，央行年内第二次调降MLF中标利率，后续LPR大概率将跟进，住房贷款利率有望进一步下行。然而，在“房住不炒”的原则下，后续市场预期的改善程度很可能较为有限，房地产行业或将难现明显起色。

价格支撑社零正增长，消费边际小幅改善。扣除价格因素，7月真实社零增速仅为-0.77%，连续四个月负增长。但从环比数据看，社零增速为0.27%，扣除价格因素，环比增速约为0.17%。但相对于前值，社零边际环比改善幅度明显回落，显示消费整体依然偏弱。这与7月进口和居民部门短期信贷数据形成印证。从结构上看，疫情反复致线上消费增长，以及汽车消费增速回落是本月社零转弱的重要原因。近期，疫情影响继续上升，暑期消费旺季受到影响，8月社零增速或将进一步回落。后续随着疫情受控和经济稳步复苏，消费增速有望回升。

3.央行降息助力稳增长

8月15日，央行选择缩量续作MLF和降低MLF和7天逆回购利率10个基点的组合操作。一方面，除政府外的实体经济融资意愿依然不足，有必要适度降低融资利率，帮助市场主体恢复生产经营预期。另一方面，货币市场流动性较为充裕，同样有必要适度收缩基础货币投放数量，避免刺激产生资本市场泡沫。

笔者认为，央行降息主要目的是通过压低银行资金成本，带动贷款利率下行，进而促进实体经济部门融资意愿恢复，因此，后续LPR大概率将跟随MLF利率下调。此举有望进一步降低实体经济部门的融资成本，改善市场主体生产经营预期，助力固定资产投资增速止跌企稳。同时，房贷利率也有望跟随调降，尽管短期市场预期改善程度或将有限，但有利于促进房地产行业中长期健康发展。

4.短期有望股债双牛

对权益市场而言，短期市场流动性预期维持宽松，叠加地缘冲突风险缓解，A股短期有望延续震荡反弹。当前股市的主要制约因素是国内经济复苏和中美关系，在当前这两个因素的演变下，预期股市维持震荡反弹趋势。当前来看，市场下行空间有限，行业上中小盘成长与部分核心资产占优。（1）市场趋势上，首先，国内疫情难有大规模爆发风险，台海摩擦进一步升级风险有限；从人民币汇率以及北上资金上周净流入76亿来看，外部冲击风险仍有限。（2）行业方向上，受益于流动性宽松预期的计算机、电子、传媒、军工，以及外资青睐的大消费占优。

对债券市场而言，降息为债券收益率下行打开空间，期限利差和信用利差有望收窄。利率债对降息更加敏感，反应会更加迅速，尤其是短端，有望短期内快速price in。而降息传递出的经济信号或将慢慢作用于长端，因此，收益率下行持续时间有望更长，幅度更大，期限利差进一步收缩。对信用债而言，流动性成本降低将引导债券资金风险偏好提升，收益率曲线整体下移的同时，期限利差和信用利差大概率会出现进一步压缩。