宜信资产配置与研究中心

地缘事件扰动市场，公募基金曝丑闻

近期市场受佩洛西访台，台海军演等事件影响，两市成交额出现下滑（图1）。本周（8日-10日）日均成交额9572亿，仍不足万亿，较上周日均10369亿，本周明显缩量。两融成交额近期同样明显下滑（图2）。

8月10日，国务院台办、国务院新闻办发表《台湾问题与新时代中国统一事业》白皮书，提及“统一的历史车轮滚滚向前，任何人任何势力都无法阻挡。”再次引发市场猜测，北上资金再次大幅流出62亿。近期受台海事件等地缘风险影响，北上资金持续净流出，影响市场情绪。北上资金作为重要的市场增量资金，近期表现不佳。

公募基金涉及场外期权交易被推上了风口浪尖。根据财联社消息，此事件或涉及基金经理300余名，被业界人士称，如若属实，则是公募基金行业有史以来最大的丑闻。截至目前，仍尚未由任何来自基金公司或是基金经理的澄清，但一旦事件发酵，可能引发投资者对公募基金的信任危机，影响基金发行，市场增量资金或受影响。

当前震荡行情叠加市场增量资金或不足，市场震荡整理的时间可能被动延长。

增量资金不足，赛道板块轮动特征明显

增量资金不足的背景下，市场存量博弈加剧，赛道版块轮动特征近期明显。

前期上涨最多的新能源赛道，与近期人气较高的半导体版块，近期呈现跷跷板效应（图3）。增量资金不足，两者同时大幅拉升的场景近期较少见。

受益于国产替代方向的电子，军工，通信以及计算机等板块领涨

8月9日，美国总统拜登正式签署《芯片和科学法案》。该项立法包括对美国芯片行业给予超过520亿美元补贴。部分条款限制有关企业在华正常经贸与投资活动，芯片国产替代逻辑再次强化。

台海军演引发市场对美国对华制裁升级的猜测，国产替代相关板块近期领涨（图4）。本次佩洛西访台，严重冲击中美关系，预计国产替代下半年可能成为持续的热点。

存量博弈下，成长板块中的“低估值”值得关注

4月26日反弹以来，新能源指数涨幅最多。储能指数上涨67%；光伏指数上涨65%；风电指数上涨39%。与此同时，高景气赛道出现分化，同为赛道的半导体指数上涨26%；军工指数33%；CRO指数仅上涨7%（图5）。存量博弈背景下，半导体，军工，CRO具备估值优势。

从历史估值角度看，半导体估值5年历史分位20.9%；军工估值5年历史分位，29.7%；CRO估值5年历史分位仅2.8%，当前估值仅超过历史上2.8%的时间，估值角度看，当前投资胜率极高（图6）。

短期增量资金不足背景下，市场短期延续震荡走势。重点关注，受益于国产替代方向的半导体，军工版块以及具备明显估值优势的CRO板块。