从去年中到2022 年中，整个私募股权投资市场乃至整个金融市场都发生了一系列的变化。私募股权投资三大变化特征明显：

1、时间拉长来看，私募股权投资的收益仍可观，LP 亚太地区收益处历史高位

2、部分行业出现一二级估值倒挂，正在经历估值修复和市场回暖

3、退出路径发生变化：国内资本市场体量日益庞大，行业估值调整促使行业整合机会与具备并购整合能力的新并购力量出现。

从退出角度，以终为始来看，预计：

1、中国和亚洲市场在多元化投资组合配置中的重要性将进一步凸显

2、围绕中国经济发展转型这一大主题寻求机会，仍是私募股权投资持续关注重点。而技术创新方向和进展、政策及监管导向、行业估值调整等是投资机会挖掘的重要影响因素。

3、内地新股发行2022 年将继续保持常态化，注册制改革的稳步推进使得下半年新股发行有望提速；接下来并购市场会越来越重要

1.2022 年上半年A 股IPO 数量和筹资额均领跑全球

- 全球一级市场股权投资都出现放缓趋势

- A 股成为全球IPO 市场的亮点，上交所和深交所成为全球IPO 冠亚军

- 上半年A 股IPO 数量锐减，但筹资额创历史新高，优质公司获得了更高的溢价

全球股权投资放缓的重要原因及影响：

- 一级市场过去两年估值偏高，系统性调整是目前估值下行的重要因素之一。

- 经历了前两年的全球大放水，二级市场估值高企。在今年估值调降的大环境下，融资可能会面临Down Round（新一轮融资对公司的估值低于之前的估值）。因此，目前资金储备较好的企业更希望等待估值较好的阶段再进行新一轮融资。

- 估值调整背景下，不少投资者在估值更注重考量企业未来业绩表现或企业现金流

2. 中企境内市场账面回报倍数走高，科创板和创业板优势显著

2022 年上半年，VC/PE 被投企业在境内上市的平均账面回报倍数（按发行价）达到5.87 倍，相比第一季度的6.35 倍略有下滑，原因在于3 月和4 月新股破发潮使得后续发行企业重新调整定价，但整体较2021 年的回报仍有较大提升。

其中，科创板和创业板按发行日、首日以及20 日计算的账面回报倍数均高于6 倍，优于其他板块。与之相对的是，境外市场回报倍数持续走低，港股估值回调和美股上市受阻成为主要原因。

• 上半年战略性新兴产业公司占A 股IPO 的超九成；智能制造、医疗健康是关键词

  
  

• A 股和港股市场上，中概股回归和新经济企业是上市活动的主要推动力

- 中国资本市场体量仍有合理上升空间

目前，中国资本市场市值规模与GDP 比值，仍在合理区间。

而且，随着中国经济的增长速度恢复到正常水平，资本市场的体量也必然会随之拉升

- 并购重组、“借壳”等交易方式成为IPO 以外的更多元化退出渠道

1.SPAC 上市机制正式落户港交所、中概股回港潮为新看点，预计港股IPO 将迎新增长

• 双重主要上市成为中概股回港上市的新浪潮，疫情对内地企业赴港造成短期影响；

  2022 年，港交所正式推出SPAC 上市机制，上半年有2 家SPAC 公司在香港成功上市，目前有11 家公司在排队。

  
  

• 已经递交招股书的SPAC 公司的收并购目标多为亚洲或大中华地区的新经济及TMT 行业，包括创新科技、医疗健康，以科技驱动的金融服务及消费行业。

2. 行业估值调整为并购交易创造条件

- 以医疗健康行业为例，上半年出现并购热潮：

• 2022 年开年以来的第一笔生物制药跨境收购—中生溢价100% 完成收购。

  中国生物制药出价1.61 亿美元收购F-Star，相对于其2022 年6 月22 日的总市值溢价近100%。
  

  
  

• 2022 年上半年已经发生了多起收购

- 原因及影响

全球医疗健康行业内部两极分化：

一方面，头部药企业绩亮眼，新冠市场驱动强劲；另一方面，多家生物制药估值连连下跌。

这为行业并购提供了好时机；也为中国创新药走向国际化创造了机会，授权许可、并购，都是中国创新药走向国际化的可选路径。

• 国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，持续支持企业在境内外上市

  5 月24 日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出六个方面33 项具体政策。货币金融方面有5 项具体政策，其中包括提高资本市场融资效率，提出科学合理把握首次公开发行股票并上市（IPO）和再融资常态化；支持内地企业在香港上市，依法依规推进符合条件的平台企业赴境外上市。

  
  

• 科创板第五套上市标准的适用范围拓宽至医疗器械企业

  6 月10 日，上交所发布实施《上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第7 号——医疗器械企业适用第五套上市标准》，是进一步完善科创板支持医疗器械“硬科技”企业上市机制。

  
  

• 北京：引导长期资本加大对创投基金出资力度，分档给予风险补贴

  7 月初，由北京市地方金融监督管理局、北京市科学技术委员会、中关村科技园区管理委员会、中国人民银行营业管理部、中国银行保险监督管理委员会北京监管局、中国证券监督管理委员会北京监管局，北京市海淀区人民政府联合制定的《关于对科技创新企业给予全链条金融支持的若干措施》正式发布，本次措施再度提出引导长期资本加大对创投、S 基金的投资力度，同时给予LP 风险补贴。