天瓴投资首席投资官 邢杨：

CTA策略交易的底层资产，主要包括商品期货、股指期货等，这种底层资产本身就与传统股/债市场差异较大，产品之间的相关性也很低，这也使得CTA策略与投向股票、债券等资产的策略存在弱相关性。

另外，期货市场属于双向T+0市场，多空双向均可进行投资操作，其灵活特征在涨跌市场环境都可能获益，这与A股T+1单向做多的市场也有很大差异。所以CTA基金可以多空双向交易，转换灵活，CTA策略可能是少数几个不论市场上涨还是下跌都能赚钱的策略。

在一些极端的市场环境下，经常会产生一些“Crisis Alpha”( 危机保护策略)，CTA是极少数能捕捉到这一机会的策略。历史证明，在2020年新冠，2008次贷危机等多个市场危机环境下，CTA都有很好的表现。

所以，我们常常在判断该不该买CTA策略时，常常主要关注的不是商品或者是股市是涨还是跌，而是看波动是大还是小。越是震荡的市场，CTA策略越有机会。

此外，CTA策略本身就具备多品种、多策略、多周期的特点，例如国内目前活跃商品期货品种就有40多种。所以CTA策略本身就具备鲜明的分散性和低相关性特点。

所以，不用管股票市场是涨还是跌，只要商品或者是股市的波动在加大。CTA策略都可以贡献相对稳定的收益。因此，CTA策略可以作为资产配置的重要压舱石。

那为什么国外CTA策略市场占比更高，国内的配置还比较低呢？首先是国内CTA策略市场起步比较晚；另外，CTA策略的专业性很高，所以许多个人投资者对这个领域还不够熟悉。

天瓴投资首席投资官 邢杨：

配置CTA策略并不是闭眼买就可以，还是需要结合市场情况，对不同的子策略、或管理人进行专业的评估和配置。

CTA策略底层投资的品种非常多，每一个投资品类的分析框架和逻辑也不一样，不同的CTA策略管理人也都有各自不同的配置侧重；另外，不同子策略的产品，在不同市场环境下的表现、走势形态等都是不一样的；此外，由于期货市场采用保证金交易制度，CTA策略也就具备了杠杆特征，可以通过不同的保证金占用比例控制杠杆。而不同的CTA策略管理人也会呈现出不同的阶段性风险特征。所以，还是具有较高的选择和配置门槛。

例如，在CTA策略里，基于长期历史业绩数据验证来看，有的产品具有高夏普特点，也就是说在同样的风险下，可以具有更高的收益，而且历史最大回撤或者是波动比较小，比方5%或3%以内。那么这种产品我认为可以不需要去择时。

但是有一些策略的产品，具有高波动、高收益特性，夏普比没那么高，例如能1-1.5左右，历史最大回撤可能达到8%或10%，这种产品就有可能买在高点，会对整个资产组合有很大影响。

天瓴投资首席投资官 邢杨：

资产配置是希望最终能够达到一定的组合收益目标，例如，收益目标是15%，那组合配置里面，会有20%以上收益预期的，也有低于10%收益预期的。组合里不同的产品，承担的收益预期不同，但组合整体最终会达到15%。

而且，一个产品在不同历史阶段，表现也会不同，但这都只是阶段性的表现，基于对于这个子基金或者子策略管理人的深入了解，以及对于他们的动态追踪，如果他没有出现风格漂移，是有理由给予更长的时间，让他的策略发挥出效果，这种情况下，可以不用在意短期波动。因为高频地交易不见得是一个好的策略，母基金管理人只要在配置模型里面，把配置比例、收益风险预期等做好，随着时间的发展，相信会达到预期目标。

在公募基金里就曾有过这样一个例子，有一只基金的净值在14年翻了16倍，但是这个基金里面挣钱的客户可能连10%都不到。因为个人投资人用自己的频繁交易对冲了管理人的优秀业绩。拿不稳、拿不住。

因此，这也说明，资产配置是围绕投资人的风险收益特征去做，就更加需要管理人去充分落实资产配置和投资管理的纪律性。尤其是在动荡市场里边，对基金组合的动态调整、对子基金的筛选和甄别，这样的一些专业技术活儿，尤其需要交给专业的团队，更有利于捕捉低位布局的机会，同时降低风险。