“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热。”

——约翰·邓普顿

自三月以来，A股市场在内外因素交织下接连震荡下跌，来到目前3000点“保卫战”的关口。当下市场处于什么状态，底部该结束了吗？回答这个问题，我们需要解决短、中、长三个逻辑：

短期看，是否还有更差的事情发生？

疫情防控是当下最主要的矛盾。供应链通畅、消费意愿、半导体需求、地产复苏甚至最上游的大宗商品，都严重受到疫情影响，没有一个行业能幸免。A股深度调整反映了今年上市公司预期业绩的下降。但仔细看，产业链正在逐步打通，疫情防控规则越发清晰，病毒毒性在下降，疫苗和口服药进度推进，都给市场创造了好的条件。在这个时点看，未来更差的情形会很有限。

中期看，如果希望获得可观回报，投资者需要接受波动性。

能赚20%以上回报，但又不接受波动的投资机会，其实很难找到。目前，从创业板、科创板估值的历史分位看，各指数处于历史最便宜的10%分位区间，胜率已有提升。

长期看，超额收益往往来自熊市布局，大幅亏损往往始于牛市追高。

开年坑已经砸出来，下一步需要思考怎么快速爬出坑，而不是如何舒服地在坑里防守。

对于投资的思路，我们也做了一些思考和调整：

此前，我们强调增长、估值、企业经营效率，虽然大方向不变，当下我们更注重该行业的远景是否为我国当下所鼓励的方向；是否有利于全社会而非个别群体阶层；景气行业内是否初步具备领先地位而非完全新进的赶超者。

同时，我们仍对杠杆保持谨慎，无论是在投资上还是在企业经营上，市场和经营环境的大幅波动将成常态。我们有理由在未来逐步将现金转换为高仓位，来承担波动创造回报，但无法预测的剧烈波动会暴露出杠杆投机本质，也对应了较大风险。当下，是时候将目光放在长远，同时避免短期博弈。