作者：资本市场项目组

在A股市场的投资长跑中，优秀的投资人都展现了惊人的复利效应，中欧瑞博也不例外。

董事长吴伟志曾重仓贵州茅台大赚30倍，自创办以来，保持着持续赚钱的良好业绩，近5年来所管理的私募产品年化复合收益率超过18%。

当不少人还忙于争论价值投资、成长投资、趋势投资等投资流派孰优孰劣时，吴伟志已将各种投资理论融会贯通，参悟到了优秀企业的成长周期，形成了成长股投资独特的“54321”方法论。

今天我们就来看看他的投资哲学究竟是什么？

-M：model，企业的商业模式需要满足其利润是持续增长的这一关键要素；

-A：advantage，公司在行业中有竞争优势；

-P：potential，成长空间要够大，一般来说，至少有5倍以上空间的成长股比较具有价值；

-E：excellent，管理层要足够优秀，只有优秀的企业，没有优秀的行业；

-R：return，有业绩，对于一些新经济型成长股，业绩不一定以利润来衡量。比如像美国云计算公司给了很贵的PS（市销率），没有利润不代表没有业绩，因为当下没有利润不代表它的未来业绩。像亚马逊，一直以来利润都很少，但是如果它停止投资新的领域，利润马上就出来了。所以投资者会认，这叫业绩，不是利润，业绩要确定。

总结来看，价值投资的难度，不在选股，一些行业的龙头股、蓝筹股都有很好的价值属性，股息率也很好，商业模式也很稳定，基本上寡头地位不大容易去打破，选股是不难的，它就摆在那里。难的是什么？正确的眼光和足够的耐心。当市场热的时候，大家都会很追捧，如果你在它的估值偏离了均值往上走的时候进去，可能就会面临着均值回归。还有一种是尚处于幼苗中的成长股，投资人需要具备独特的眼光去发现他们，且需要从较长的时间维度上耐心陪伴他们从小树长到中树，直至参天大树。

1、新经济型，指的是因为技术进步、消费习惯改变而出现的新行业，这类成长股往往能够具备较高收益，但需要对新消费有很强的新的理解力和敏感度，且对未来看得更远。比如，因为互联网的出现发展才有的电商和线上社交。

2、传统行业份额提升型，只要形成竞争优势，这个企业就持续地成长，投资人大多能够获得正收益，比如，零售行业存在了几百年，而沃尔玛能够做到客户体验最好、成本最低、价廉物美，所以它的市场份额从0开始到1、从1到10……市场份额提升30倍，利润增长很多。

3、利润提升型。与份额提升型并没有严格区分，可能有些企业份额变化不大，但是竞争放缓，它有定价权、能够提价，不断提升利润。

4、周期型。拉长看，这类成长股的营收、利润是持续增长的，但是行业有周期性的属性，会有波动性。

过去的A股市场，实际上做成长股投资并不容易，一方面是监管定价，新经济中最好的公司并不能完全在A股上市，另一方面，市场发展并不成熟，投资人缺乏长期投资理念，但目前由于中国资本市场改革提速，尤其是今年以来，全面注册制实施，科创板推出了大量新经济公司，优质企业上市为投资人正确进入市场准备了充分的条件，叠加港股与A股互联互通，优秀的中概股公司纷纷回港二次上市，投资人也有了更多投资选择。

• 粮——传统行业龙头企业。尽管目前企业的业绩增速降下来了，到了天花板附近，包括一些周期性的公司，比如工行，每年增速基本上可以确定，这类公司能赚到2种钱，一种是股息的钱，一种是估值从低估回到合理区间的钱。

• 草——只有交易价值，没有投资价值的。A股近4000家上市公司中，大部分公司都可以归为这一类，没有投资价值，有的只是投机机会。比如雄安板块概念、海南自贸区概念等。

在市场热点轮动非常快的当下，第3类公司中欧瑞博暂不予考虑，因为其强调的是投资逻辑是成长股投资，价值投资为辅，非此类热点。

P是股价， EPS是企业的盈利能力和水平， PE是市场给予这个企业的估值水平。所以企业的股价就是由这两个最核心的因素决定。做投资最重要的是要聚焦解决这两个问题。中欧瑞博的核心投资逻辑就来自于这个公式。

我们喜欢做成长股，因为成长股的EPS每一年持续成长，而市场PE永远在区间波动，拉长时间看，股价就是呈现波动中上涨的趋势。

自1993年入行以来，吴伟志迄今已有27年的股市投资经验，可以说见证了中国A股市场30年的巨变，在这些变迁中，擅长学习众家之长的他凭借优秀的领悟能力，总结出了一套在牛熊周期中坚持的投资哲学——春播、夏种、秋收、冬藏。这套投资逻辑屡试不爽，帮助中欧瑞博创造了“业绩神话”，如自成立以来费后年化收益率超15%，囊括7座金牛奖杯，新财富、英华奖等多个权威奖项。

在他看来，“A股市场永远是两种状态，涨潮或退潮，而在涨退之间还有一个转换阶段，这就正好对应了我们春夏秋冬四个季节，所以投资就像务农，要求投资人必须看清大势，明白当下所处的季节，从而选择不同的适配策略。比如在春天就要寻找优秀的成长股逐步吸纳建仓，夏天来临的时候，必须高仓位持有，如果实在没有找到最满意的优秀成长股，也必须有补充项，如价值股，秋天最重要的是具备鉴别判断牛市波动性质的能力，及时守住胜利果实，冬天则需要静下来，想好明年种什么？或者锻炼好身体，为来年做充足的准备。”

当下市场震荡不止，吴伟志认为这只是中级别的调整，是好事。“尽管大家都希望市场能够走出慢牛、长牛？但如果投资者情绪升温很快，指数上涨很快，估值提升很快，这样的市场是走不远的。保持市场流动性，保持合理的温度，才能让牛市拉得更长，更远。目前我们处于牛市中的夏季，优质成长股的投资机会已经到来，投资人万万不要纠结于踏空前两个月行情，而忘记在当前的调整中“上车”，更不要为了追求买在低点的完美而错过正确。