美国政府“发债洪峰”就要来了。

周三，美国财政部公布季度再融资计划，两年半来首次提高长期债券的标售规模。最新公布的再融资债券发行总额为1030亿美元，高于前一季度5月份时的960亿美元。

如此前交易商们的预期，美国政府还计划更大规模地发行各个期限的债务。其中，长期债务将在前期发行中大幅增长，10年期、20年期和30年期债务的最大规模增长将出现在本月。较短期债券，如2年期、3年期和5年期的发行量将稳步上升。由于预期的中长期借款需求，财政部计划从2023年8月到10月的季度开始逐步增加息票发行规模。

美国政府借贷需求增长惊人。美国财政部本周公布，预计7月到9月本季度的净借款预期规模上调至1万亿美元，远超5月初财政部预期的7330亿美元。

也就是说：

第一，7月到9月的季度内借贷需求约1万亿美元，规模非常大，比之前的预期高出不少。

第二，值得注意的是，这次有一个新的做法，就是要增加长期美债的发行量。

又将有大规模的美债涌入市场，怎么看待即将到来的美债洪峰，尤其是增加长债发行量？会有什么影响？我们来看一看。

01

债务规模扩大，最大麻烦是收益率

现在美债规模已经很大了，现在还要扩大规模，并增加长债规模，最大的麻烦就是收益率，也就是借债的利息。

先解释一下长债和短债及收益率。

一只债券还有多长时间到期叫做久期。短债就是到期时间比较短的债券，也称为久期小；

长债就是到期时间还比较长的债券，也称为久期长。一般而言，1—3年间的债券称为短债；7—10年期的债券称为长债。

债券收益率作为一种风险补偿，取决于无风险利率水平、信用风险溢价，以及流动性溢价等多个因素。

目前，短期美债的收益率比较高，也就是回报比较高，因为当前美国的通胀高，所以放弃当前短期流动性的短债其利率是对通胀的风险补偿。

而长债跟通胀关系不大。长债的收益率是对美元信用的风险补偿，也就是对美国主权的风险补偿。例如美国的通胀不可能十年都处在高位，那发行的10年期国债就不可能完全依照当前的通胀率来设定收益率。如果美国长期债券的收益率处在高位，自然是美国财政部、美联储都不太能接受的。

为什么说美债规模大了，最大的麻烦是美债收益率呢？

利息支出占财政收入的比重可以作为衡量一国财务状况的关键指标。一般而言，利息支出占比在10%以下是比较理想的。

2022年，美国利息支出占财政收入的比重为8%。今年6月16日报道，美国财政部16日公布的数据显示，美国国债首次突破32万亿美元大关。原本美国预测国债突破32万亿美元的时间会在9年后，但现在这个时间大大提前。而且，美联储自去年以来为应对历史性通货膨胀而提高利率，这预计也将使国家债务的利息支付成本创下几十年来的新高。

彼得·彼得森基金会预测，如果政府支出习惯没有重大改变，美国国债“将在未来30年内达到惊人的127万亿美元。到2053年，近40%的联邦收入将仅用于支付利息。

这个问题可就严重了。因为这会使得美元货币的信用受损。

为什么？就像我们刷信用卡消费，借的越多，需要还的利息就越多。假如每月要还的利息已经占到你每月能支出的钱的40%了，你会不会觉得这个人的财务状况堪忧？你还会放心借钱给这个人吗？你可能会担心其还款能力。这就是信用受损。国家同样如此。

所以，最好是把美债的收益率降低，这样需要偿还的利息就少一些。那么，如何才能把收益率将低？需要找好买家。否则，只能在市场上靠高收益率去吸引。

但是面对美国大规模的新债，想找到有足够体量和足够实力的买家谈何容易？何况现在中国、日本等国，包括美联储都在减持美债，这新增的超万亿美债显然并不好卖，除非把收益率提得更高。但这么高的收益率造成了利息成本压力非常大。于是，面对1万亿美债的发行，美财政部提出了——扩大长期美债发售规模。

美财政部为什么上调债务发行规模？为应对不断恶化的财政赤字并继续补充现金缓冲，美国财政部上调了对本季度联邦政府借款的预期。财政部计划在9月底时美国财政部一般账户（TGA）保持更高的现金余额，财政部将这一目标数字从三个月前预计的6000亿美元提高到6500亿美元。

目前，美国财政部一般账户（TGA）的现金储备约为5520亿美元。自6月初美国国会和白宫达成提高债务上限协议后，美国财政部开启新一轮短债发行以快速增加TGA。在债务上限僵局期间，为了在不增加借款的前提下履行偿债义务，财政部TGA余额曾接近告罄。进入本周，美国财政部开始提高较长期债券发行量，也就是其所谓的长期证券再融资计划。

美财政部两年半来首次提高季度期内长债发行规模，即将到来的“美债海啸”考验市场对美债的需求，凸显了美国政府赤字扩大的恶化形势。

02

扩大长债规模，会有什么影响？

扩大长债规模可能带来怎样的后果？主要是两个：第一个就是金融市场将会面临压力；第二美国的银行业的压力将会增加。

为什么金融市场将会面临压力？

因为债券的价格和收益率是呈负相关的。也就是说，债券的收益率和买入价格是成反比的，价格越低，收益率越高。

而此次长债规模扩大，会影响到债券价格和收益率。

虽然债券发行时票面价格是固定的，但是债券可以进入二级市场交易。所以，债券的数量、新发债券的利率，都会影响到债券价格。

举个例子，用100美元买入1年期美债，票面利率是2%。一年后债券到期，连本带利收到102美元，到期收益率就为2%。

但如果中间市场情况变了，例如：

市场上债券多而买者少，债券价格就会下跌；

美联储加息，新发行的债券利率更高，先前发的债券则相对不值钱了。

这就意味着，现在只要花98美元就能买到面值为100美元的1年期美债，到期后获得本息102元。那么，这时的债券收益率（实际利率）就提高了：（102-98）/98=4.08%。

所以，美债的（交易）价格下降，（实际）利率变高，二者呈负相关。

这一次美国财政部提出要增加长债的发行量，势必造成美国长债价格下跌。长债价格下跌，实际利率就会变高。

而美国国债仍是目前全球流动性最强的资产，十年期美国国债收益率被称为“全球资产定价之锚”，被称为无风险利率，它的利率变高，会使得股票等风险资产价格承压。所以说金融市场将会面临压力。

为什么增加长债的发行量，导致长债价格下跌，美国的银行体系压力会增大？

回顾下美国的银行业危机，美国的银行很多都喜欢持有长期国债，而三四月份正是因为长债的价格下行，导致他们出现了挤兑危机。

美国的许多银行们买了很多长期国债、高息理财，由于加息，新的美债收益率飙升，金融机构此前在低利率环境下购入的美债资产价格下降。银行如果在这个时间争相卖出，就会大幅亏损。

此前倒闭的硅谷银行，就是在加息出现挤兑的情况下为了付储户的钱，只好卖掉了210亿美元的债券，亏了18亿。此消息一出加剧了挤兑，进而引起系列连锁操作，而这又再进一步加剧挤兑，最后导致硅谷银行破产。

所以，在硅谷银行事件之后，美联储不得不一边加息力求解决通胀，一边放水应对银行业危机。

在美联储的资产负债表上，TGA与钞票、硬币以及银行准备金一样，都是负债。但美联储的负债必须与其资产相匹配，因此TGA账户余额增加的同时，银行准备金必须减少，反之亦然。

在美联储加息缩表的背景下，今年以来已有几家美国银行倒闭。接下来美财政部加大发债规模，就可能令银行系统处境雪上加霜。

要补充财政部现金余额并且要为更大的赤字再融资，就将减少银行准备金供给。然而，由于准备金的需求也在增加，流动性前景尤其暗淡。

作为世界货币，可以通过大印钞转嫁危机，而今天大印钞的后果正成为美债的不可承受之重。

长期以来，美国利用自身美元霸权来应对不断膨胀的债务问题，给包括欧洲在内的全球金融市场稳定带来了潜在风险。各国对于美债激增和美元被当成霸权工具感到担忧，已经有不少国家正在通过外汇储备多元化的方式，减少对美元的依赖。

据国际货币基金组织统计，截至2022年四季度，美元在全球官方黄金和外汇储备中所占的比重降至58%，为近30年来最低水平。美元在各国央行外汇储备中所占的比重已接近1995年的水平。同时，从巴西到东南亚，呼吁用美元以外其他货币进行贸易的国家越来越多。

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