马斯克在之前的特斯拉会议上也说，未来12个月，将会有更多公司破产。

他的预言成真了。

但美国公司破产潮的出现，却是另一部分人的“盛宴”。

01

大企业倒下，小企业夹缝生存

更高的利率和放缓的经济等诸多因素，成为高悬在美国企业头上的魔咒，许多公司被迫申请破产。

从2023年初到6月，美国破产公司的数量是一年前可比数字的两倍多，这也高于2010年以来任何一年的前五个月，达到了286家。

仅仅在5月份，美国公司申请破产的数量达到54家，比4月份的52家又多了两家。

这些破产的公司里，不仅有小公司，也有大企业，包括已经上市的企业。

S&P Global分析公司汇总了美国前五个月份里负债超过10亿美元而申请破产的11家上市公司，包含例如：

美国最大的门诊手术运营公司之一的美国医师服务商Envision Healthcare Corp（EVHC）；北美家居用品连锁卖场企业Bed Bath & Beyond；北美最大的家庭安全和报警监控公司之一Monitronics International Inc.；美国曾经最大地区体育网络的所有者钻石体育集团Diamond Sports Group；电信公司Avaya Inc；曾经作为美国最大派对用品零售商、拥有830家零售店的Party City Holdco……

在负债5亿到10亿美元之间的破产企业，则一个月内增加了6家：

例如，电信和电力承包商QualTek Services Inc.（纳斯达克股票代码：QTEK）5月24日申请破产；成立于1922年、代表美国领先保险公司的第四代独立保险机构American Service Insurance Agency LLc 5月23日申请破产……

以上这些公司的破产原因，据披露，均是因为沉重的债务和经营亏损导致的现金流问题。例如：

截至2022年底，Bed Bath & Beyond的债务总额超过52亿美元。多年的亏损加上扭转局面的计划未能成功，导致这家曾经强大的零售商缺乏现金；

Diamond Sports Group LLC背负着超过80亿美元的债务。2023年2月，未能向债券持有人支付1.4亿美元的利息，因此进入30天的宽限期。而在宽限期过后，Diamond Sports Group LLC做出了申请破产保护的决定。

不单单是体量大的老牌大公司，美国小企业破产数量更是激增，超过了3年以来的最高水平。从今年5个月的破产数据来看，受冲击最大的行业为非必需消费品行业，其次是金融和医疗保健行业。

这类资产并非都是无价值的。美国破产制度的主要作用是让陷入困境的公司恢复元气，而不是迅速让它们倒闭。

与破产相伴是企业资产负债表上大量的债务、无法迅速剥离不盈利的业务，成本上升而无法迅速盈利的困境。

这些申请破产的企业往往或者有大量的固定资产，或者有知识产权等无形资产。这意味着他们其实还拥有相当的经营门槛，只是遇到财务或经营困难，所以不得不出售，且往往是以一定的折扣卖掉，其实是被低估的优质资产。

这就给收购提供了机会。

但是，美国曾经可能有收购实力的公司也受到高利率、经济放缓等因素的冲击而实力受损。

例如，据媒体报道，美国弗罗里达州一家玩具公司在2月份谈好了一笔收购，并收到12家公司的收购出资意愿。但硅谷银行突然暴雷、破产，这12家公司被波及后全部反水，收购交易不了了之。这家玩具公司没有了资金很快走投无路，岌岌可危。

而这并不是个例，据报道，美国如今像这样的小企业不胜枚举。

截至2023年6月底，彭博美国企业破产指数从2022年3月底的24.57上升到81.51，显示美国企业破产数量有持续上升的趋势。

02

危机？盛宴？

大企业、小企业，面临不同程度的流动性危机，这是难得的特殊投资机会，有了大量平时难以遇到的投资机会。而那些曾经有实力的意向收购公司也被资金问题掣肘，对手里有资金的专业投资机构来说，则意味着竞争对手变少了。

在这样的背景下，一系列大赚的并购“盛宴”在全球范围内发生。

例如，去年创造了日本时尚圈最大PE收购案之一纪录的案例——去年11月，日本时尚和生活方式集团 Mash Holdings正式宣布被美国私募股权投资公司贝恩资本（Bain Capital）收购多数股权。当时据预测，这一笔超级并购金额达到近2000亿日元（约合人民币100亿元）。

新冠疫情爆发前，Mash旗下品牌SNIDEL等的海外销售额占比已经达到38%。但新冠疫情爆发后，Mash意识到快速提升海外市场销售额，并在未来3～5年内上市这一目标，仅凭借Mash本身是做不到的，Mash最后决定跟贝恩合作。

完成交易后，贝恩资本有望持有Mash约60%的股权，然后通过大刀阔斧改造使得标的资产升值。尤其是在中国市场，以及数字化运营的方式来提高Mash集团的整体价值，将Mash带上IPO敲钟舞台。

贝恩资本上一个较为知名的案例是收购创立于1957年的加拿大服饰品牌“加拿大鹅”。2013年，贝恩资本以2.5亿美元收购了奢侈羽绒品牌加拿大鹅的多数股权，成为品牌实际所有者。

后来，借助贝恩资本的资金和海外资源，加拿大鹅开启了全球拓展计划。加拿大鹅在美国开通电商平台，随后在多伦多、斯德哥尔摩、丹佛、纽约等多个地区设立起分公司，并新增加多伦多近郊一处工厂以提升产量。

2017年，加拿大鹅分别在美国纽约和加拿大多伦多完成IPO，贝恩斩获丰厚回报。

类似的例子在过去的几年内也多次出现，例如2020年，受到新冠影响面临财务损失后，MEC出售给美国私人投资公司Kingswood Capital Management。

MEC成立于1971年，当时已经是全球知名的加拿大本土顶级户外用品连锁品牌，连续多年在加拿大人最信赖的品牌中排名第一，在加拿大20个城市有22家店、拥有超过500万会员。

收购大约1年半之后，Kingswood不仅让MEC扭亏为盈，而且获得极大的价值提升，Kingswood的账面回报非常可观。

03

并购基金策略：99%中国GP仍未涉足的蓝海

危机带来了大量的并购机会，像Kingswood这样专注于对目标企业进行收购的基金，在过去几年里尤其是LP眼中的香饽饽。

并购策略基金是目前欧美成熟市场PE的主流模式。这类基金之所以受到海外LP的欢迎，一个重要的原因就是，其相对VC而言，具有更稳定的长期收益率。

并购策略基金属于私募股权投资（PE）中较为高端的一类。主要通过对目标企业的股权实施收购计划，以控股或者参股的方式加入目标企业，再通过对控制企业进行股权架构、管理、业务等方面的重组优化，在持有期间提升公司的盈利能力，最后出售所持企业的股权，获得增值获利，收回资金，完成投资的全过程。

简单地说，并购型的PE对目标企业来说能让企业的管理及整体架构运营焕然一新，是点石成金的手法，难度更大，但收益也更高。

对于LP来说，并购基金大部分项目都是投资于比较成熟的产业，企业也都有较为长期的财务和运营数据，其投资进入和退出的估值倍数，承债金额和偿债能力分析，以及历史和未来财务指标的测算，有更多的确定性。

从现金回流角度来说，全球并购基金的DPI中位数，也相对更高。

美元并购基金虽然年限也在10-12年左右，与美元VC基金类似，但是在投资期数年后，普遍就开始通过底层收购项目的现金分红，更早的产生DPI，并且项目的退出，也不依赖IPO市场的窗口期，可以更早通过转让控股权给产业资本，或者其他并购基金，实现退出。

不少PE都有一个Buyout梦——抓住波动性的机会，在错配失序的市场里寻找价值投资的机会，亲手把一家原本经营不善的企业“救活”，当中的成就感和财务回报都是一般投资无法相提并论的。

数据来源：

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1764389450651880463&wfr=spider&for=pc

https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0Mjg1MjA4OA==&mid=2247517066&idx=2&sn=b01181ca5b5a66acf4d6cad1ecf4676e&chksm=fb16951dcc611c0b4040baef852c41a816149c2d38e13c0b8eb4d89c438cc97e3a597b036723&scene=27

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https://www.logonews.cn/mec-new-logo-2021.html

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