“中特估”行情是影响A股中长期走势的一件大事。

五一假期后的A股热点不断，背后突出的一股力量就来自于“中特估”们这些权重股。随着“中字头”概念全线爆发多只股票涨停，并且引爆A股沪指飙升到3400点，市场对“中特估”的关注不断提高，投资热情日益高涨。近期，大批游资也加入了“中特估”的热潮之中。

而且，中特估行情并非昙花一现，近半年时间里，中特估相关板块稳步上涨，跑赢大部分行业。

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什么是“中特估”？为何如此强势？

“中特估”，全称为“中国特色估值体系”，在2022年11月的金融街论坛年会上被证监会主席易会满首次提出。

易主席表示，要“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。

在2023年召开的证监会系统工作会议上，易主席再次提出，“逐步完善适应不同类型企业的估值定价和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能”。

在A股中，中字头概念大多是行业地位高、盈利能力强、估值偏低的央企、国企，涵盖了基建、通信、军工、石油等核心领域。

在当下时间点提出“建立中国特色估值体系”，是在过去企业内部运作角度的国企改革之后，进一步从资本市场的角度盘活央国企的资本活力度，进一步促进国家战略产业及实体经济的公司发展。

为什么现在中字头能够表现得如此强势？

首先，国企改革效果显著，央企国企在业绩韧性、持续性、盈利能力和核心竞争力上都形成了较好的基本面支撑。

根据国资委发布的数据和Wind数据比较，过去三年，央企利润和收入增速表现明显好于整体工业企业，累计分红比例高于全A。

第二，新一轮国企改革配套政策的出台，使得中特估板块有了向上的空间，也是这波行情的催化剂。

新一轮国企改革除了一系列政策指明国企改革大方向，考核指标的更新也细化了国企改革在经营方向的具体举措——考核体系更注重管理效率的提升以及健康稳定的现金流。

2023年1月，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，新增ROE指标，更加重视资产的使用效率以及净资产创造利润的能力。要求盈利增速要高于GDP、企业ROE和现金转化率都要提升。

财务指标方面目标的提出，意味着经营的确定性可能上升，远期现金流提升市值空间，对企业估值的提升形成重要的支撑。

第三，从周期来看，现在经济复苏中，央企的盈利预期也会改善。

例如，今年一季报显示，A股42家银行上市公司在今年一季度全部实现盈利。其中国有四大行归母净利润最高，均超过500亿。（数据来源：Wind）

加上今年是共建“一带一路”倡议十周年，尤其是“中国—中亚峰会”即将举行，系列新热点有望不断涌现。这些因素和预期也起到不小的催化作用。

第四，从估值来看，中字头公司估值水平长期处于偏低状态，性价比突出，或仍是A股的估值洼地。

当前央企的估值水平已经处于历史底部。以沪深300指数为例，该指数的市盈率（PE）、市净率（PB）常年低于其他主要国家和地区市场。而如果从A股内部来看，央企估值分位数目前正处于历史低位水平。

从行业分布上来看，国企分布较集中的石油石化、建材、钢铁和交运等行业较民企均有超过20％的折价率。（数据来源：wind）

同时，当前央企的股权风险溢价也已升至历史高位，具备重塑空间。

在中特估体系中，国资委制定的“一利五率”经营指标将持续提高央企核心竞争力，建设世界一流企业，央企国企的价值将会被重新估值。

总之，当前“中字头”表现强势，且新一轮国企改革即将开展，受益的不仅仅是实体经济，央国企估值重塑也将给投资市场带来较好机遇。

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怎么投中特估？

如钧山资产配置与研究中心今年4月初在《一季度经济数据超预期，市场有望突破前高》中的观点：

正如我们在2023年策略报告里面提及的，当下海外美联储加息已到尾声，国内经济复苏下，等待增量资金进入后，我们依然看好A股走出“N”第三划向上。

风格方面，今年有两个明确的主线：中特估和数字经济（尤其是数字经济在3月几乎是市场唯一的主线），以及两个可能的主线，大消费和半导体。

那么，中特估要怎么投，如何选择？

在3400点这个位置，A股也是压力重重的，如果无法突破，千万要注意退潮时的凶猛。

就如我们在此前《A股3000点，且行且珍惜》中的风险提示：

低吸为主，谨慎追涨——基于A股向好的判断，秉持中长线投资理念，拥抱好生意模式下的好公司，只需等待一个好价格去持有它，并在科学研究的基础上，在底部的行业和公司中挖掘业绩趋势的拐点和业绩趋势的增速，这永远是最应该去关注的两个因素，这才不失为比较成熟的投资理念。

资本市场投资，股价的上涨，长期来看，归根结底在于业绩支撑。中特估也不例外，最终也要看可持续的盈利能力和结果上。

所以，在当下央国企估值重塑的背景下，要在中特估概念里面找具备更大的估值重塑潜力的企业。

哪些类型的企业值得关注？

在《2023年二季度资产配置策略指引》中，钧山资产配置与研究中心的观点是——

相较于成熟、充分竞争行业的国企，战略重点领域国企有更大的估值重塑潜力，也是“中特估”的主力。具体来说，主要在三大方向：

科技自强的创新型国企方向（半导体、人工智能）、数字化转型方向（通信、云计算）、国家安全方向（能源安全下的新旧能源、国防安全下的军工）。

可见，制度红利+产业红利是方向选择的基本思路。

能充分发挥政策优势的企业，能做创新的央企能更容易走出来，利润的释放空间也会更大。

从二十大报告以来的各个会议及文件中，我们看到“提升央企的核心竞争力”被反复强调，加快建设现代化产业体系，围绕增强产业引领力深化改革，更好推动现代化产业体系建设。更大力度布局前瞻性战略性新兴产业，加大新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料、生物技术、绿色环保等产业投资力度，在集成电路、工业母机等领域加快补短板强弱项，促进支撑国家算力的相关产业发展，推动传统产业数字化智能化绿色化转型升级。

同时，中特估提出了全新的、融合资本市场及国有企业特色的考核体系，既有硬性经营指标，也有更多元的ESG及政策等考核因子，能够更好地帮助国有企业确定战略目标，加快产业体系升级发展。

对应着价值发现的重估，对于国有资本来说，流动和周转起来有望发挥其最大的作用。通过资产市场的增减持，不断将国有资本投入到更有增长潜力的领域，可以动态优化国有资本在国民经济中的布局并发挥其最大作用。具体来看，一方面推动优质资产上市，进而合理定价；另一方面将优质稀缺资源注入上市公司，如军工、有色、医疗健康、专精特新等方向，可能有不错的机会。