海外经济恶化，国内股债双杀

宜信资产配置与研究中心周度观点

2022年09月12日-09月18日

▪国际：海外经济环境进一步恶化。近期欧美国家陆续公布的8月通胀数据显示强劲，欧美央行再度发表了较鹰派言论，政策利率的持续上行也对零售销售和工业生产形成了制约，经济景气度进一步下行。

▪国内：低基数效应下，增长超预期成色不足。8月增长数据超预期反弹，但供需两端数据改善的背后都有低基数的作用，短期经济没有恶化，但也难言好转。9月，多数增长数据有望进一步改善，但四季度经济“稳增长”压力或将更加突出，宏观政策逆周期调节力度也将随之加大。

▪海外债券市场：通胀超预期，加大央行未来加息幅度，债券收益率全面上行。当前全球央行的政策目标集中在控制通胀水平，紧缩政策基调短期难有转向，将对债券收益率上行形成支撑。

▪国内货币市场：流动性保持充裕，资金利率低位小幅回升。尽管近期货币当局连续通过货币政策工具小幅回笼流动性，但仍难改货币市场资金量宽价低的局面。在短期资金需求有所回落的情况下，央行大概率还会适度收水，资金利率也将保持温和回升的态势。

▪国内债券市场：债券收益率大幅回升。本周债券利率明显回升，主因在于美国通胀超预期和中美关系恶化风险引致外资流出和人民币汇率贬值。在市场情绪稳定后，债券吸引力依然较强，尤其是利率债和高等级信用债。

▪海外权益市场：上周全球权益类指数全面下挫。欧美国家通胀水平居高难下，加大了央行对未来大幅加息预期，权益资产主要受到估值重压，与此同时零售销售以及工业产出的负增，也为未来企业盈利笼罩了一层阴霾，短期来看，海外权益资产面临了估值和盈利的双重压力。

▪国内权益市场：上周市场大幅下行，沪指跌4.2%。受人民币汇率贬值，以及美联储鹰派加息，美通过“台湾法案”等因素影响，市场情绪极度低迷。市场日均成交额仅8031亿（前值8156亿），与今年4月底几无差异。短期市场风格或偏向大盘价值风格，外围市场风险仍在，短期市场或继续震荡。

▪券商观点：机构认为调整已进入尾声，价值搭台成长唱戏。中金证券认为，市场估值已经偏低，不宜过度悲观。海通证券认为，本轮调整已经步入尾声，企稳路径可能是价值搭台成长唱戏。广发证券认为，A股下行风险有限，价值切换预演+成长股适度扩散。民生证券认为，前期强势的行业补跌过后趋势仍将延续。华西证券认为，“快跌”阶段已过，耐心静待市场企稳。

▪因美国核心通胀超预期增长，市场对美联储未来大幅加息预期提升，CME利率期货显示全年可能加息至4.25%-4.5%，美元指数大幅上升，非美货币应声回落。预计美联储政策基调在未来两个月内也难有转变，需要等待数据的进一步指引，美元指数或保持较高位置。

▪当前主导大宗商品的逻辑在于需求，政策紧缩与经济衰退预期加强下，会对需求产生抑制，同时美元指数的强势，也会对以美元计价的商品形成压力。

▪贵金属近期因实际利率大幅上行，呈现走弱态势，并创近两年以来新低。从短期角度来看，紧缩政策和美元的韧性，将对贵金属形成抑制，从中期角度来看衰退风险加大的情况下，市场的避险情绪有所提高，黄金会有一定支撑。

▪德国9月ZEW经济景气指数-61.9，预期-60，前值-55.3。景气指数再度恶化，叠加马上进入冬季，能源短缺问题可能令企业预期更加消极。

▪美国8月CPI同比上涨8.3%，预期8.1%，前值8.5%；环比上涨0.1%，预期-0.1%，前值0%；核心CPI同比上涨6.3%，预期6.1%，前值5.9%；核心CPI环比上涨0.6%，预期及前值0.3%。从数据分项指标来看，CPI回落的主要因素在于能源指数下跌（环比-5%）,为连续两个月环比负增，但住房、食品和医疗相关价格的上涨支撑核心CPI创出1982年以来新高。

▪美国8月PPI同比8.7%，预期8.8%，前值9.8%；环比-0.1%，预期-0.1%，前值上修至-0.4%。其中，能源最终需求价格下跌6%，食品则上涨0.2%。

▪英国8月CPI同比9.9%，预期10.2%，前值10.1%；环比0.5%，预期0.6%，前值0.6%。从数据分项来看，自住房等价租金在内的CPIH同比增长8.6%，其中住房和家庭服务（主要由电、气等能源和业主自住房成本驱动）、交通运输（主要由汽车燃料驱动），以及食品和软饮为最主要的贡献，汽车燃料贡献下降。

▪美国8月零售销售环比0.3%，预期-0.1%，前值下修至-0.4%，不过除汽车与汽油零售销售环比0.3%，市场预期0.5%，显示美国消费预期并不乐观。

▪美国8月工业产出环比-0.2%，预期0%，前值下修至0.5%，产能利用率为80%，不及市场预期。欧元区7月工业产出环比-2.3%，预期-1%；同比-2.4%，预期0.2%，前值由2.4%修正为2.2%。从欧美的工业产出数据表现来看，高通胀和政策利率上行对工业生产已产生明显抑制。

▪8月工业增加值增长4.2%，预期3.9%，前值3.8%。1-8月固定资产投资增长5.8%，预期5.3%，前值5.7%，其中基建、制造业和房地产投资分别增长8.3%、10.0%和-7.4%，前值7.4%、9.9%和-6.4%。8月社会零售总额增长5.4%，预期4.2%，前值2.7%。7月城镇调查失业率为5.3%，前值5.4%。

▪本周，离岸和在岸人民币汇率先后跌破“7.0”关口，这是近期政策差异、政治事件和经济表现的综合结果。

▪上合组织成员国领导人签署并发表《上海合作组织成员国元首理事会撒马尔罕宣言》。会议发表了关于维护国际粮食安全、国际能源安全、应对气候变化、维护供应链安全稳定多元化等多份声明和文件，签署关于伊朗加入上海合作组织义务的备忘录，启动接收白俄罗斯为成员国的程序，批准埃及、沙特、卡塔尔、同意巴林、马尔代夫、阿联酋、科威特、缅甸为新的对话伙伴。上合在经贸领域合作加强以及成员的扩大化均有利于人民币国际化。

▪重庆市确诊1例输入性猴痘病例，其密接者猴痘核酸检测均为阴性。经专家研判，该病例入境重庆即被隔离管控，无社会面活动轨迹，疫情传播风险低。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。