海外经济分化，国内微弱复苏

宜信资产配置与研究中心周度观点

2022年08月29日-09月04日

▪国际：欧洲通胀再创新高，美国非农回落喜闻乐见。上周公布主要国家8月制造业终值多数呈现上修格局，仅欧洲地区与初值相比再度下滑，同时欧元区通胀水平不断创历史新高，加大了欧央行大幅度加息预期，与此同时美国非农就业数据较前值大幅回落，就业报告显示劳动力市场呈现结构性改善，降低了市场对美联储大幅加息预期。

▪国内：8月PMI显示经济低位弱复苏，成都、深圳等城市不同程度封控抗疫给后续复苏增加不确定性。8月PMI录得49.4%，较前值上升0.4个百分点。尽管绝对数值仍低于荣枯线，但整体情况较7月有所好转。8月末，成都、深圳等主要城市疫情升级引致不同程度封控，为后续经济复苏增添不确定性。

▪海外债券市场：十年期美债收益率上行接近3.2%，10年期与2年期利差倒挂幅度收敛。短期因美国8月非农就业数据显著回落，美债收益率预期上行边际放缓，不过从中期角度而言，在政策主要目标仍是控通胀的阶段，紧缩政策难以结束，将对债券收益率上行形成支撑。

▪国内货币市场：流动性保持充裕，资金利率维持低位。尽管临近月末，货币市场主要利率仍小幅回落，R007降至至1.58%，流动性继续保持较为宽松的局面。尽管货币当局近期释放货币政策回归正常信号，但经济不确定性增加导致市场笃定流动性将在一段时期内保持合理充裕。

▪国内债券市场：债券收益率普降，利差明显走阔。从结构上看，短端收益率下行幅度大于长端，期限利差和信用利差不同程度走阔。背后的含义是，市场预期经济能够回归常态，但政策利率和经济增速都将保持低位。尽管三季度继续降息的可能性不高，但经济非连续性复苏和通胀缓和短期内仍将给予债券市场一定机会，建议持券观望。

▪海外权益市场：全球权益市场呈现较明显回落，主要因美联储在杰克逊霍尔央行年会及之后持续发表了鹰派言论，同时欧洲地区高通胀持续，导致市场对大幅度加息预期较强，不过周五非农就业数据的显著回落，或短期内令不断下跌的权益市场有所喘息。

▪国内权益市场：上周市场大幅下行，沪指跌1.5%。受近期经济悲观预期以及成都，深圳等多地疫情反弹影响，市场情绪接近冰点。市场日均成交额仅8456亿，接近今年4月底水平。北上资金净流入4.4亿。近期A股高景气赛道明显下行，短期市场风格或偏向大盘价值风格；短期流动性维持宽松，市场继续下行空间有限本。

▪券商观点：机构认为中期趋势向上，市场波动仍存。中信证券认为，9月上半月依然处于寻找新平衡、延续高波动，关注偏冷门行业。海通证券认为，中期趋势向上，风格暂时难切换，成长望继续占优，重点关注新能源和数字经济等。信达证券认为，全球高通胀仍在蔓延和传导进程中。

▪近期美联储强鹰派言论以及欧元区因高温干旱以及能源短缺问题导致市场对未来经济的悲观情绪加重，内外因素推升美元指数走高。短期内虽然通胀水平有所回落，但仍处于高位，美联储鹰派态度难以改变，预计美元指数或在106-110区间运行。

▪上周商品市场呈现大幅度回落，商品指数下跌逾5%，能源与工业金属跌幅在7%左右，贵金属和农产品指数跌幅逾1%。大宗商品近期除了受到基本面供给预期增强的影响，还受到了美元指数强势上行的制约。从当前商品整体的供需结构来看仍处于不平衡状态，关注后期美联储的政策基调和全球经济衰退的预期变化。

▪德国8月CPI同比初值7.9%，市场预期7.8%；环比初值0.3%，市场预期0.4%；调和CPI初值同比上升8.8%,创近50年新高，主要受到能源和食品价格的推动。

▪欧元区8月调和CPI同比9.1%，预期9%，前值8.9%；环比0.5%，预期0.4%，前值0.1%。核心调和CPI同比初值4.3%，预期4.1%，前值4%；环比初值0.5%，前值-0.2%。能源通胀有所缓解，但依然是HICP增长的主要驱动力，其次是食品、酒精和烟草也较前值有明显提升。

▪美国8月季调后非农就业人口增31.5万人，预期增30万人，前值增52.8万人；失业率为3.7%，高于预期和前值3.5%；劳动参与率62.4%，高于预期和前值；平均每小时薪资环比0.3%，低于预期0.4%，同比5.2%，低于预期5.3%。虽然新增人数下降，但结构改善，失业率和劳动参与率回升，显示有更多的人回到了劳动力市场，同时薪资增速的下降，也缓解了工资通胀螺旋式上涨的担忧。

▪美国7月耐用品订单环比-0.1%，低于市场预期和初值0%，扣除运输类耐用品订单环比终值0.2%。预计随着借贷成本上升，耐用品订单可能会继续下降。

▪欧元区8月制造业PMI终值49.6，26个月低点；不及市场预期和初值49.7，欧元区商业活动连续第二个月下降，同时新订单进一步下降，生活成本压力上升削弱服务业需求。

▪美国8月S&P Global制造业PMI终值51.5，略高于市场预期和初值51.3，不过产出连续两个月收缩，对商品的需求也表现为连续三个月下降。

▪日本8月制造业PMI终值51.5，初值51，数据略好于初值，但整体仍呈下滑态势。

▪1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1%。在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增长，25个行业下降。

▪8月，中国制造业PMI为49.4%，前值49.0%；非制造业商务活动指数为52.6%，前值53.8%；综合PMI为51.7%，前值52.5%。

▪上交所、深交所、北交所共4825家上市公司近日披露2022年半年报。上半年，4825家上市公司实现营业总收入34.54万亿元，同比增长9.24%；实现净利润3.25万亿元，增长3.19%。上市公司营业收入稳步提升，意味着我国经济在持续复苏中。

▪北京证券交易所宣布成立一周年，北交所迎来两项改革创新举措：北交所指数正式推出，融资融券业务正式向市场公开征求意见。北证50成份指数是北交所市场的首只指数，定位于反映北交所市场最具代表性的50只证券的整体表现，兼顾表征性和投资性，为市场提供投资基准及指数产品标的。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。