作者：宜信资产配置与研究中心

当下A股市场在四个方面正在走向极端。

第一，市场对经济的预期极度悲观。体现在十年期国债收益率创年内新低，大盘蓝筹的代表指数上证50跌回到4月底时的水平（见图1）；

第二，市场流动性极度宽松。流动性重要指标R007在7-8月一度回到2020年疫情最严重时期的极端低位（见图2）；

第三，市场估值极端分化，体现在过去两个月小盘（中证1000）相对大盘（沪深300）的超额收益走向极端（见图3）；成长相对价值有着明显超额收益（见图4）。

第四，市场情绪极度低迷，估值再次到达极限低位。近日市场成交额缩量向4月底，5月初市场最低迷水平靠拢（见图5）；上证指数的股债收益比达到2.97，超越4月26日本轮调整的极限位置2.94（见图6）。本月市场在佩洛西访台，任正非发声要“活下去”、“把寒气传递到每一个人”，巴菲特减持比亚迪等利空事件冲击下，先后出现恐慌盘，市场人气遭遇连续打击。

前三个方面的极端表现是国内经济弱复苏叠加流动性宽松，两个交易逻辑演绎的集中体现，而市场情绪的低迷则由于近期内外部利空较多叠加所致。最近我们观察到以上前三个方面正在出现反转信号，或许说明变盘时点已到来。

首先是，国内经济复苏预期可能改善。具体体现在：1）PMI指数有所修复，8月中国制造业采购经理指数PMI为49.4%，比上月上升0.4个百分点。8月PMI小幅提高，表明支持经济回升的力量开始趋强（见图7）。2）限电影响基本结束，7-8月四川等地的高温限电可能拖累8月工业增加值约1个百分点；3）国内疫情总体在趋于改善，8月中旬以来新增本土病例明显回落（见图8）。虽然近期四川，广东，西藏等地疫情有所反弹，但并未对市场信心造成重大影响；4）MLF降息可能成为新一轮稳增长政策加力的起点，过去两周多次国常会的表态印证这一判断，在经济预期回暖前，预计政策加码不会结束。总体上看，9月经济数据较7月、8月改善具有一定确定性，叠加中报业绩披露进入尾声，基本面对市场的拖累可能告一段落，市场对经济复苏的预期可能逐步修复。

其次，资金利率向政策利率回归。此前市场一直在探讨，过度充裕的流动性会向政策利率回归，这一回归的迹象终于在上周开始出现，DR007从周初的1.38%上行至1.71%（见图9）。随着经济回暖带动融资改善，宽信用带来资金分流；央行缩量续作MLF已经显示出其收缩数量型工具的意图。总体上认为这一轮DR007向政策利率回归可能有一定持续性。

权益市场风格或将出现风格转向。如果以上两个因素，经济复苏叠加流动性出现反转，那么支撑小盘跑赢大盘、成长跑赢价值的宏观逻辑也将不再成立，叠加当前市场普遍担心小盘成长等高景气高估值赛道的风险，市场资金或向大盘蓝筹低估值等板块切换，也意味着市场风格可能会出现变化。市场风格在短期看，可能更加偏向于有业绩支撑的大盘白马股，进而带动指数的震荡上行；而在中长期视角下，具备高景气度的成长赛道在短期震荡盘整后，也将迎来再次上攻的机会。

行业方面，关注银行，医药，白酒等大盘蓝筹以及受益于国产替代方向的半导体，军工等估值偏低的高景气赛道。

风险因素：国内疫情存在不确定性；人民币贬值幅度超预期。