在全球陷入经济衰退焦虑之际，即将举行的全球央行年会能拨开些许迷雾吗？美东时间8月25日-27日，备受全球投资者瞩目的杰克逊霍尔全球央行年会将首次回归线下。多国央行官员将齐聚美国怀俄明州，交流对经济形势和货币政策看法。回顾过去的央行年会，美联储等央行官员都曾通过这一会议，发布过有关央行政策动态的声明。因此该会议有着政策拐点“晴雨表”之称，对市场有重大影响，对投资者来说更是经济的风向标。美联储主席鲍威尔的发言将是重头戏。市场预计，美联储主席鲍威尔或将在会议上重估美国经济形势，并重设金融市场对利率的预期。大会召开在即，市场的谨慎和恐慌也一览无遗。据美国商品期货交易委员会上周五公布的数据，在杰克逊霍尔前夕，投机者对避险美元的净多头头寸在四周内首次上升。
“如果鲍威尔说一些鹰派的话，而你恰巧购买了股票或新兴市场货币，你会在眨眼之前损失3%。因此，在杰克逊霍尔会议开幕前，没有人购买风险资产。”渣打银行驻纽约外汇研究和北美宏观策略主管Steven Englander表示。
焦点一：美联储如何重估通胀
7月份通胀指标的超预期回落，一度令投资者信心受到提振。美股似乎走出了至暗时刻，标普500与纳斯达克指数在数据公布后，双双迎来连续4周的上涨，走出了自2021年11月以来的最好行情。今年7月，市场高度关注的核心通胀率好于预期。数据显示，在剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨5.9%，好于市场预期的6.1%，与前值持平。核心通胀环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值0.7%大幅回落。但问题依然存在，此次通胀增速下滑只是一次性，还是代表趋势向下，仍需要随后两个月的验证。而且就绝对数而言，美国通胀水平依然在40年高位附近徘徊，远高于美联储2%的通胀目标。而在市场普遍认为美联储或在9月起放缓加息步伐之际，美联储官员却相继表态不排除继续大幅加息的可能，强调对抗通胀仍是当务之急。随着美联储官员陆续发表鹰派声明，又使得市场押注加息即将放缓的乐观情绪快速消退，对经济加速放缓的担忧再度浮现。受此影响，美股市场在此前走出短暂的反弹行情后，近期再度陷入调整。自上周以来，道指和标普500指数连续三个交易日下跌。
值得注意的是，在鲍威尔周五发表讲话前不到2小时的时候，美国将披露7月核心PCE，该指标衡量的是不包括波动较大的食品和能源成本的核心通货膨胀率，也被视为美联储偏爱的通胀指标，它所反映的趋势预计会对鲍威尔的讲话与决定产生影响。市场预期7月核心PCE年率上涨4.7%，低于4.8%的前值。
焦点二：是否会释放鹰鸽转换信号？
减缓加息步伐抑或是继续维持此前加息75bp的鹰派立场，成为了市场关注的一大焦点。摩根大通经济学家Phil Camporeale说，他不确定鲍威尔周五会过分鹰派。Camporeale认为，目前市场预期美联储9月份加息50个基点或75个基点，这个区别相差不大。他表示：“我们认为通胀已见顶，尽管美联储为通胀降温还有许多工作要做。”届时若释放偏鸽的信号，将为投融资活动营造了一个相对宽松的环境，因此这将与今年上半年不同，彼时的美国股市和债市都因担心通胀上升和利率上升而大跌，市场风险已经演变为对经济放缓的担忧，以及人们讨论增长是否会进一步恶化。Camporeale认为美国通胀可能在6月见顶，他乐观预计美国可以在今年下半年避免陷入衰退，2023年可能会出现低于趋势水平的增长。在Camporeale看来，“联邦基金的大部分加息已经过去”，在经济增长放缓的背景下，股市面临的风险是公司收益下滑。他对股票的配置大致为“中性”，预期高质量的成长型股票在低增长环境中表现“相当好”。瑞士信贷集团策略师Zoltan Pozsar则持相反的观点，认为“鸽派逆转”短期内并不会发生。在他看来，当下由于通胀已经根植于美国经济中，这使得美国经济可能需要经历比市场预期的更深度、更持久的衰退，才能遏制住涨势惊人的物价。
花旗集团经济学家Andrew Hollenhorst也表示。“只要潜在通胀仍远高于目标且没有出现令人信服地放缓，重视抗通胀‘决心’的美联储不太可能变得更加鸽派。”
焦点三：去年犯错，鲍威尔今年会讲什么？
据美联储官网，鲍威尔将于北京时间8月26日22:00发表题为《经济前景展望》的主题演讲。自7月美联储议息会议结束后的新闻发布会以来，鲍威尔已有将近一个月没有发表过公开讲话。值得注意的是，去年鲍威尔在该年会上的几个判断都有明显的错误，例如他曾断言，美国通胀“很可能是暂时的”，然而一年过去了，美国的通胀水平仍在40年以来的高位。但在当下这个十字路口，他的讲话依然是分析未来加息趋势的重要依据。此前，美联储力求不陷入经济衰退的前提下实现控制通胀的目标被外界解读为“走钢丝”，在这一背景下，市场认为政策制定者已达成以下共识：1、美国经济并未陷入衰退，劳动力市场严重供不应求，但通胀的确高得令人无法接受；2、如果美国经济陷入衰退，也不会阻止美联储进一步加息以对抗通胀；3、9月FOMC会议的结果，即加息50个基点或75个基点，将取决于未来几周美国数据的演变。如果鲍威尔的会议讲话延续上述说法，美联储“转鸽”叙事可能会被遏制，同时也不会让投资者联想到极致“鹰派”的沃尔克时刻。然而，上述中性言论的坏处就在于，在对抗通胀中表现出的优柔寡断与投鼠忌器，可能会让通胀本身的周期被拉长，这也会对美国经济的前景产生负面预期。不过，对于继续寻求软着陆的做法，前财政部长劳伦斯·萨默斯并不认可。他近日表示，美联储需要在通胀问题表现得更为激进，他呼吁鲍威尔利用杰克逊霍尔演讲来规划一份收缩货币政策的路线图。“我最担心的是，美联储将继续暗示它既要低通胀、低失业率，还要健康的经济。”
焦点一：美联储如何重估通胀
焦点二：是否会释放鹰鸽转换信号？
焦点三：去年犯错，鲍威尔今年会讲什么？
