最近2周，我们尽调了大量国内企业，企业家群体反馈：

1）宏观投资意愿：对宏观信心普遍不足、投资意愿较差；

2）微观扩产意愿：景气度较好的企业家扩产意愿强烈。

具体看，观望情绪浓厚来自于几个方面：二十大的政策导向、地产问题、防疫政策、台海局势。

宏观悲观一：各级政府换届不光影响信心，投资增速也呈现断层特征

历史上看，十五大到十八大每次政府人事变动确认后，政府主导的投资与发展会明显加速。

以十八大为例，信贷规模、克强指数（耗电量、铁路货运量、银行贷款发放量）、基建、地产在政府换届后均提升。

二十大后，宏观情况有望改善，而目前我们正处二十大之前政策和政治带来的经济真空期。

宏观悲观二：地产自由落体，诱发消费、个人信贷崩塌

地产从2021年3月150%的高速自由落体到负增长，7月仍在探底。

社融增速放缓（实体经济对融资需求不高），居民消费持续负增长，对半导体、消费等二级市场板块影响大。同时，疫情防控政策叠加地产政策，居民消费意愿不断下降，给企业主带来压力。

宏观悲观三：消费电子是需求晴雨表，需求大幅下滑

消费电子压力巨大，且两极分化（手机换机速度放缓有24个月到36个月），苹果iphone14对芯片需求砍掉了10%，手机需求同比下降20%。消费电子主要使用先进制程芯片（如存储芯片），近期价格快速下跌；

车规半导体火爆无法支撑需求。半导体行业，消费电子占70%，车规半导体占30%。广义电子信息制造业累计利润的下滑反映了经济下行，需求不振。

微观积极一：风光储景气度仍在扩大

二级市场结构性特征明显。风电、光伏、储能行业景气度仍在大幅扩张，市场对风光装机数量的预期被不断调高：风光累计装机或将达400GW；光伏新增预期从40GW调高到80GW，风电全年招标及装机预期调到100GW。

传统白马企业是经济顶梁柱，经济下行周期，压力远大于中小型企业（包括新兴或在高速成长中的企业）。尤其市场放水，中小企业、景气行业更受益。

微观积极二：新能源车渗透率远超预期

新能源车的渗透率达27%。新能源车拉动相关零部件行业投资，产业链中如零部件公司，我们统计约1000家江浙粤企业，仍在拼命扩产，扩产节奏可参考宁德时代收入增速。

即使宏观扰动因素仍在，快速发展行业的企业家信心更充足，受影响较小。

微观积极三：半导体短期过剩、长期乐观，“台海”是催化

首先，半导体行业两极分化，功率半导体（用在电动设备，如新能源车）景气度高、高性能计算芯片（用于AI人工智能）需求差，整个行业缺MCU（单片机，可编程，用于智能电子产品），存储芯片位于景气和不景气的临界点。

射频、指纹芯片以CIS，与手机相关极高，显示驱动芯片用于显示屏成像控制，明显步入衰退区间。

但长期看，随着5G、6G发展，IOT渗透提升，自动化、电子化将推动半导体超预期增长

例如，一些重点行业的应用（VR、自动驾驶芯片、Data Center AI等）场景2021-2025年CAGR超60%。

第三，台海问题推动了国产替代的需求，国产替代将持续加速。但整体看，国产替代推动的半导体估值变贵，市场可能过于乐观，把已成功完成国产替代的假设反映到了估值里。

总结看，宏观悲观，但微观积极，且两极分化。我们认为，二十大、地产问题、消费低迷等不确定性压制了市场估值，但更差的因素也没看到，且货币政策仍在宽松。建议两个策略：

1）积极布局微观积极的行业；

2）二十大前后开始配置优秀的好公司。

文章来源：浩宇观点