宜信资产配置与研究中心

昨日市场出现明显调整，三大股指全线调整，其中创业板指跌幅最大，当日下跌3.64%，报收2679.05点，上证指数下跌1.86%，报收3215.2点；深成指下跌2.88%，报收12096.39点。从行业表现来看，以新能源、半导体为代表的高景气赛道出现明显的获利了结，跌幅较大。对于市场下跌，我们认为原因有以下三个方面：

首先，从宏观总量层面来看，当下海内外均面临一定的基本面压力，且市场主体预期较差。

海外来看，通胀的影响依然在持续，预期美联储加息的力度短期反复，美债收益率再度赶顶，纳斯达克指数近期也出现明显调整。国内方面，当前我国经济正处于弱复苏的进程之中，财政落实的空间不及预期，且市场对于地产硬着陆、以及信用兑现效果不好等问题态度悲观，从总量层面所映射的市场预期修复进程缓慢。

其次，当前市场已经面临从估值修复到盈利驱动的转换过程，短期盈利预期分化较大，长期盈利预期不足，使得一旦出现任何风吹草动，原有景气赛道的估值溢价将有所下调。

近日华为掌门人任正非关于未来要活下去的一番言论，也一定程度影响了市场情绪。以宁王的业绩为例，虽然半年报总体表现亮眼，但也存在毛利下滑等瑕疵，而从乘用车销量的角度来看，四季度是否可以继续保持6-8月以来总体亮眼的表现也有待验证。

再次，当前市场的风格偏离较为极致，成长及中小盘的表现持续跑赢大盘价值风格。

从某种意义上来说，市场在经历了4.27日低点以来的估值修复后，投资者在中报季主要围绕业绩，自下而上深挖细分领域机会，因此从宽基指数的表现来看总体不佳。另外，基于前期热门赛道的个股表现突出，也导致市场存在高低切的需求。

往后看，我们认为市场当前的核心矛盾依然指向对经济预期的不明确（包括地产、政策效果等方面的担忧），海外通胀问题，以及热门赛道的业绩验证问题。我们认为，首先，对与基本面的担忧而言，经过几次政治局会议、以及国常会的明确表态，有关方面对于稳住经济大盘的决心不会发生改变，因而无需对于经济增长的基本盘过于担忧。相信在10月二十大顺利召开之后，市场主体的信心有望进一步得到明确和增强。

其次，市场在短期情绪面的压力得到释放后，9-10月将步入三季报验证期。在经济保持弱复苏的情况下，我们继续处于全A盈利的磨底期，在总量增长未出现明显回暖之前，市场风格依然将围绕成长方向偏离，盈利的确定性和估值的匹配度依然是配置的首要原则，市场也有足够多的细分领域机会可以捕捉，包括公用事业（风电、火电）、光伏，以及电动车方向的某些领域，在经历了前期拥挤度消化之后，长期依然具备不错的成长性，业绩有望持续释放，在高景气赛道中保持行业轮动依然是这个阶段的主要市场特征。

当下多数大盘蓝筹已然跌回今年4.27的估值底部区域，显示市场目前的基本盘已经趋于定价合理，未来继续下跌空间有限，而景气中小盘方向则基于自身产业增长水平和技术壁垒的不同，需要较强选股能力捕捉阿尔法机会。对公募基金而言，投资者可优选一部分以价值风格为主的基金产品打底，同时优选以成长风格为主导的产品实现攻守平衡。