非美各国通胀攀升，国内降息提振信心

宜信资产配置与研究中心周度观点

2022年08月015日-08月21日

▪国际：政策紧缩抑制需求增长，非美发达经济体通胀持续攀升。随着发达经济体政策利率的持续收紧，受利率敏感型行业呈现收缩态势，与此同时非美等经济体依然受到相关能源价格的攀升而创阶段性新高。

▪国内：7月经济数据全面放缓，央行降息提振信心。除出口外，7月国内经济数据全面放缓。主因有以下几点：一是6月生产和需求集中释放；二是疫情防控形势趋严；三是高温天气影响；四是宏观政策趋缓。展望8月，前三点因素未出现边际好转，央行降息则有望提振市场信心。

▪海外债券市场：上周债券市场收益率呈现上行态势，主要因部分国家通胀水平持续创阶段性新高，中期角度而言，在政策主要目标仍是控通胀的阶段，紧缩政策难以结束，将对债券收益率上行形成支撑中期。

▪国内货币市场：流动性保持充裕，资金利率维持低位，央行降息+缩量续作MLF。R007小幅回升至1.56%，维持低位，流动性继续保持较为宽松的局面。央行周一调降公开市场操作7天逆回购和MLF利率各10个基点，MLF缩量续作2000亿元。这一操作整体偏中性，既能引导货币市场利率适当回升，又设定了回升的上限。

▪国内债券市场：降息至收益率和利差水平普降。受降息影响，本周利率债和信用债收益率大幅回落，期限利差和信用利差多数下降，长端利率降幅明显超过短端。降息本身及其背后隐含的经济表现不佳是主要原因。后续利率债和信用债有望继续向牛平趋近。

▪海外权益市场：上周全球权益市场全面回落，虽然美联储会议纪要提示过度紧缩风险，透露加息脚步可能有必要放慢，但美联储官员对9月加息出现分歧。我们认为中期内政策紧缩措施不改，权益类资产仍会面临估值压力，同时经济增长的放缓，或下调市场对企业盈利的预期。

▪国内权益市场：本周市场窄幅震荡，沪指跌0.6%，两市成交日均10494亿，较上周9881亿有所放量。北上资金净流入59.25亿。近期A股缺乏明确主线，赛道板块轮动极快，大小股走势分化，流动性宽松，市场下行空间仍有限。

▪券商观点：机构多数仍看短期震荡。中信证券认为，经济恢复的斜率再次放缓，稳增长预期小幅升温，政策预期再次上修，市场已经开启切换，赛道内从高估值切向低估值，行业间从热门切向冷门。中金公司认为，业绩高峰期关注企业盈利，成长风格性价比在减弱。兴业证券认为，8、9月“新半军”仍是优势风格。中信建投认为，限电事件细分领域短期有催化，整体产出影响有限。

▪上周美元指数大幅反弹超2%突破108，非美货币呈现不同程度贬值，主要因美联储7月会议纪要显示将持续性加息，且部分官员再次重申促进大幅加息的可能，从而对美元指数形成支撑，预计美联储短期内持续性加息态度难以改变，美元指数将108附近高位运行。

▪上周商品指数呈现小幅回落，主要得益于能源指数的上行，市场加大了对能源危机的担忧，俄罗斯最大天然气厂商将于8月31日暂停北溪供气，同时伊朗谈判虽取得突破，但最早到2023年初才会重返市场，当前原油市场需求依然强劲，闲置产能的减少，令今年仍然面临供应紧张的风险。基本金属主要受到美元指数走强的抑制呈现回落态势，贵金属也因当前各国央行仍致力于遏制通胀而回落。当前商品整体的供需结构仍处于不平衡状态，关注后期美联储的政策基调和全球经济衰退的预期变化。

▪全美住房建筑商协会（NAHB）发布数据显示，8月房产市场指数（HMI）跌至49，不及市场预期55和前值，连续第8个月下降，为2020年5月以来该指数首次跌破50。主要因不断收紧的货币政策和持续高企的建造成本，导致住房市场呈现萎缩态势。

▪美国7月新屋开工144.6万户，创2021年2月以来新低，环比-9.6%，同比-8.1%；营建许可167.4万户，环比-1.3%，同比1.1%。美国7月成屋销售总数（年化）481万户，为连续6个月下降，当月同比下降20.2%，环比下降5.9%。

▪美国7月零售销售环比0%，不及市场预期0.1%，前值也由1%下修至0.8%；不过7月工业产出环比0.6%，高于市场预期0.3%。

▪德国7月ZEW经济景气指数-55.3，低于预期和前值，创2008年次贷危机以来最低水平，主要因通胀居高不下，能源紧缺以及供应链问题等因素，导致德国经济持续恶化。

▪英国7月CPI环比0.6%，市场预期0.4%，前值0.8%；同比10.1%，续创1982年以来新高，市场预期9.8%，前值9.4%，主要是受到食品价格及住房和家庭服务价格的上涨，其中主要因电气等能源和业主自住住房成本的驱动。

▪欧元区2022年二季度GDP季环比初值0.6%，不及市场预期0.7%，略高于前值0.5%；同比初值3.9%，略低于市场预期4%。

▪德国7月PPI环比5.3%，远高市场预期0.7%；同比37.2%，环比与同比涨幅均创历史新高，主要受到能源价格的上涨，尤其来自天然气和电力价格的大幅上涨。

▪日本二季度实际GDP季环比初值0.5%，前值由-0.1%上修至0%，主要得益于日本政府3月下旬放宽新冠防控措施，此后个人消费回升，并连续三个季度实现正增。

▪日本7月CPI同比增长2.6%，符合预期，略高于前值2.4%，为连续11个月同比上行，创2014年12月以来最高，主要是受到能源与谷物价格的攀升以及日元贬值导致的物价上涨。

▪7月工业增加值增长3.8%，预期4.6%，前值3.9%。1-7月固定资产投资增长5.7%，预期6.2%，前值6.1%，其中基建、制造业和房地产投资分别增长7.4%、9.9%和-6.4%。7月社会零售总额增长2.7%，预期5.3%，前值3.1%。7月城镇调查失业率为5.4%，前值5.5%。

▪8月18日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本的措施，加大金融支持实体经济力度；部署加大困难群众基本生活保障力度的举措，兜牢民生底线；确定支持养老托育服务业纾困的措施，帮扶渡过难关、恢复发展；决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，促进大宗消费。

▪8月16日，李克强主持召开经济大省政府主要负责人经济形势座谈会，强调在经济稳定恢复中承担经济大省应有责任，保市场主体、稳就业、稳物价、保障基本民生。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。