美联储3月议息会议中宣布上调联邦基金利率25bp至0.25-0.5%目标区间，符合市场预期，并相应上调了其他多个政策利率，委员会预计于之后的某次会议上开始缩表。通过联储点阵图显示，多数官员支持全年加息7次。此次会议进行了首次全年经济预测，下调了2022年实际GDP增速1.2个百分点至2.8%，大幅上调2022年PCE同比增速1.7个百分点至4.3%。

本次会议与1月的联储议息会议不同的是，美联储向市场传递了清晰的货币政策正常化路径，降低了市场不确定性风险。虽然从全年可能加息7次以及暗示5月份开启缩表的指引路径来看，整体略显鹰派（在俄乌军事冲突发生之后，市场降低了全年加息次数），却给了市场一颗实质性的定心丸，在不确定性减小的情况下，风险资产走出了反弹格局。

在本次联储声明中，美联储虽然强调了地缘政治冲突可能带来的不确定性以及额外通胀压力，有可能会拖累美国经济，但鲍威尔在问答环节明确指出当前美国经济足够强劲，在政策收紧情况下，明年衰退的可能性不高，对于经济增速的下调，主要来自更高的能源和大宗商品价格，会在一定程度上拖累GDP增速。

具体来看本次会议中的要点：

1、加息，年底利率区间在[1.75%-2%]。在发布会及美联储主席鲍威尔答记者问中都指出，当前美国经济非常强劲，完全有能力承受更为紧缩的货币政策，并且消化加息，且点阵图中也指向今年将加息7次，但鲍威尔在记者问答中指出，由于计算方式的不同，可能缩表就相当于再加一次息，这将对未来是否会加息6次打出了疑问号。换句话说，有可能会对后期联储基调转鸽派留出空间。

2、缩表，最快于5月开启。联储已对缩表计划敲定与实施准备就绪，在之后的会议纪要中有详细介绍。相对于前一轮缩表，本次缩表可能会比上一轮进度更快，启动周期时点会更早，如无意外，将于5月开启。

3、就业，已达到充分就业标准。在新的货币政策框架下，对充分就业的定义为：不会产生持续压力，使价格稳定目标处于危险之中的最高水平就业。联储对实现最高水平就业判断较为主观，目前对充分就业并无可量化的数据显示。声明显示，就业指标继续得以改善，就业岗位的增长强劲，失业率大幅下降。强调了价格稳定的重要性，当前美联储的最根本的首要任务就是维持和恢复价格稳定。

4、通胀，今年中值在4.3%左右。发布会中指出，俄乌冲突给通胀带来额外的上行压力，通胀压力也已体现在更广泛的服务业领域，同时劳动力市场紧张推动的薪资增长，也加大了通胀压力的风险。鲍威尔在答记者问中重申了驯服通胀的信心，认为通胀水平将在下半年回落，由于政策的时滞效应，预计在2023年降至2.7%，未来逐步回归至2%的目标水平。

5、经济，GDP增速由4%下调至2.8%。经济增速的大幅下调，显示了联储对经济增长的担忧，虽然在答记者问中，鲍威尔明确指出当前经济增长非常强劲，但俄乌冲突对经济将产生较大的不确定性影响。声明中指出，俄乌事件可能会抑制海外的经济活动，并进一步破坏供应链，将通过贸易和其他渠道对美国经济产生溢出效应，同时金融市场的持续性波动，可能起到收紧信贷状况和影响实体经济的作用。

总而言之，我们认为当前俄乌所引发的地缘政治冲突影响难以评估，后期是否会波及更多的国家均具有较高的不确定性，同时二季度通胀水平高企是否会对经济造成伤害，进而改变联储当前的加息预期以及采取多大规模的缩表均具有不确定性，未来政策需要依据数据和不断演变的前景作出反应，联储政策可能更加灵活应变，以降低市场的不确定性。

对于各类别资产来看，本次联储会议在一定程度上安抚了焦虑的市场，市场的不确定性呈现明显回落，VIX恐慌性指数由前期30%以上回落至26%左右，风险资产也得到不同程度的反弹。尤其是权益类资产得到了明显提振，避险资产中的债券收益率也呈现了一定幅度的回落，而贵金属则有所回升，主要在于此次会议中依旧强调了通胀上行的风险，对于抗通胀的黄金则给予了支持。美元指数表现为显著的倒“V”型，我们认为分别体现了7次加息与尽快缩表的预期，另一方面也体现了市场不确定性的降低，使得避险因子有所回落。

对于各资产未来走向，需要重点关注两方面：

一方面是美国自身经济。美国经济在二季度是否会需求减弱，经济重心是否从当前的“胀”转向“滞”，美联储恐进退维谷；

另一方面是地缘政治。关注俄乌军事冲突持续的时间，若在当前基础上持续1个月以上，不仅会对大宗商品价格形成较大的推动，而且会激发更多的经济矛盾点，比如供应链瓶颈问题加剧、贸易链的受阻、金融体系的紊乱等。