何博国内的利率市场整体偏中性，而海外利率市场相对偏空。在未来，国内的信用债市场将会始终存在较好的投资机会。

目前海外滞胀的格局已经较为清晰，且多年来低利率的货币政策对实体经济的腐蚀作用比较强，所以未来一旦出现加息，海外利率的风险将会非常大，目前看空海外市场的确定性也是较高的。

国内虽然也面临着“类滞胀”的环境，但正如很多人提到的“制造业大国无通胀”，在国内完善的工业体系下滞胀很难出现。从2019年至2021年，央行的货币调控政策出现了巨大的改变，从以前粗放的逆周期调节变成了较精确的跨周期调控，使得未来的货币政策变得非常平稳。

当然我们也有可能面临一些意外的冲击，比如疫情和贸易战。但因为我们的货币政策始终维持在一个平缓的政策周期，所以市场利率的波动就会被限制在较窄幅度。在未来，中国利率水平保持平稳的状态是可预期的。

那我为什么认为信用债在未来具有不错的超额回报机会呢？

这两年尤其是今年以来，房地产和城投监管的趋紧导致不少企业出现了风险事件。很多投资者对信用债并不具备研究能力，赚的是β收益，而不是α收益。当前的环境下，很容易出现一家出事全行业都“一刀切”卖掉的情形，导致不少优秀的企业被“错杀”。

在未来，一旦城投等不太景气的行业出现风险事件，那传统的投资机构还是会采取类似的行为，这就会给我们创造非常好的投资机会。

Q：债券市场的风云变幻，经济走弱的情况下，凯丰是有效控制回撤和抓住机会的呢，可否举例说明？

王浩川过去这几年，债券市场的黑天鹅事件时不时发生，我印象最深的一次发生在我刚来到凯丰的2014年。当时债券市场还处于牛市，所以一开始比较顺风顺水，但是到了12月份中证登调整了债券质押相关标准。

这个消息后将对债市产生巨大的冲击，受影响的债券会达到几千亿甚至更大。因此，我们不仅在减持债券头寸方面准备了预案，还在商品期货头寸上准备了减仓预案。

果然在九点半债券市场开市以后，大规模抛售就开始了，不过抛售程度比预想的小。国内债券市场深度和广度已经达到了相当的规模，债券集中抛售仅持续了大半天。接下来的两三天内，市场趋于稳定，我们产品的净值逐步回升，到周末还创了新高。

与此同时，在市场出现机会的时候，我们会抓住这个机会并做一些应对。

例如，在全球疫情爆发导致全球资产大抛售时，我们会适当地抄底中资美元债。在去年国内的人民币债券涨到高位，而我们觉得曲线过于陡峭时，就在国债期货上布局，成功地做了收益率曲线趋平的交易。在永煤事件引发债券市场大规模抛售之前，我们的商品和股票交易员都已经看好了有色标的，永煤事件引发的泥沙俱下的抛售正好给了我们在相关债券上抄底的机会。2021年，我们在可转债市场适当提高仓位，也获得了不错的收益。