来源：21世纪经济报道

申万宏源证券于11月10日至12日在上海举办“大循环、双循环”2021资本市场年会。申万宏源研究所副所长、首席策略分析师王胜在发表主题演讲时表示，我国资本市场不断走向成熟，可能正站在类似美股的20世纪90年代的“长牛”起点。

“我们可能正站在长牛的起点”

从超额回报、年化波动率角度看，A股接近1990年代时的美股。有趣的是，从资本市场和共同基金的发展阶段看，我们似乎也正在进入美股1980S-1990S的阶段。申万宏源金融团队认为1977-1981年，美国高通胀+银行存款利率管制犹存，货币市场基金规模从1977年末39亿美元增长到1981年末 1863亿美元，占共同基金的比重从7.9%提升至75.7%。

20世纪80年代，利率市场化改革进入下半场，立法分阶段逐步废除Q条例，货币市场基金竞争环境恶化，1981-1986年，利率持续下行债券价格持续上涨，债券基金规模爆发，其占共同基金的比重从5.8%提升至最高时为34.0%；1985-1999年，长牛行情与个人养老金入市推动美国权益型基金规模占共同基金比重从21.5%提升至59.0%。

历史总是充满了巧合，中国证券市场也刚刚经历了利率市场化改革、打破刚兑，而当前权益基金在共同基金中规模占比也在20%上下。王胜表示，“我们可能正站在长牛的起点”。

2020年投资者经历了类似2008-2009年的预期反转，行情跌宕起伏。虽然上证指数在2019年上涨22%之后2020年仅上涨9%(截至11月8日)，但公募基金为代表的机构投资者却连续第二年大丰收，成为类似2009年受益宽松刺激、各行业轮番表现的“大年”。

2021年神似2010年？

王胜认为，2021年的市场或许将与2010年有神似之处，但又必然有所不同。

第一，从市场角度，经历了结构性牛市，整体市场“可买资产”估值位于高位，价值投资者的预期复利回报率大幅下降，2010年权益类公募基金收益率中位数5%，但分化很大，有公募的收益率高达30%以上，也有不少公募收益为负。

第二，都是五年规划预期发酵的年份，带来诸多阶段性主题机会。比如，2010年是七大新兴战略产业。

第三，货币政策宽松将退未退，稳杠杆既意味着边际不再宽松，甚至略有收紧，也意味着我们可能不会看到断崖式的政策退出，或许更接近真正的“中性”；2010年上半年就已经看到存款准备金率的上调，10月开始加息，而申万宏源宏观团队甚至认为，为了保证2021年下半年的社融增速能够与名义GDP匹配需要在上半年降准。

第四，2021年和2010年的一季度都有低基数导致的上市公司业绩高增长，但是2010年的春季躁动比较微弱。

王胜得出结论，明年的市场高位振荡、结构性有机会，今年过度上涨、长期复利透支的标的有阶段性风险，不能盲目乐观，要降低期望回报率。